הזדמנות באגח של PETROFAC

חברת פטרופאק (Petrofac) היא חברת הנדסה ושירותי אנרגיה בינלאומית שמתכננת, בונה, מנהלת ומתחזקת מתקני נפט, גז, זיקוק, פטרוכימיה ואנרגיה מתחדשת, המסופקים במגוון תנאים מסחריים.

פטרופאק היא חברה ותיקה עם למעלה מ 40 שנות פעילות ועובדים בה כ 8,500 אנשים ב 31 משרדים ברחבי העולם. 

פטרופאק מספקת שירותי אחזקה ותיפעול של אסדות גז ונפט לענקיות כמו BP ו ADNOC (מאבו דאבי) וגם לחברת אית'קה (שהיא, כידוע, בבעלות קבוצת דלק) וכמובן לחברות נוספות ברחבי העולם.

השווקים העיקריים של חברת פטרופאק הם בים הצפוני (של בריטניה) במזרח התיכון ובצפון אפריקה.

פטרופאק גם פועלת בכמה שווקים אחרים: כגון הודו, דרום מזרח אסיה וארצות הברית.

במאמר זה אנחנו מפנים את תשומת ליבכם לאיגרת חוב (אגח) מעניינת של פטרופאק.

לפטרופאק, שהיא חברה ענקית שנסחרת בבורסה בלונדון, יש צבר הזמנות גדול של פרויקטים באיכות גבוהה בשווי כולל של יותר מ 6 מיליארד דולר והיא כנראה לא "תיעלם", מכיוון שיש בה הרבה מאד ידע ומומחיות בתחומי הנדסה ואלה, כמובן, "מצרכים" שנדרשים בשוק. 

האגח שלה נסחרה השבוע (22/05/2024) בכ 23.5 סנט (של דולר) והונפקה במקור, בסוף שנת ,2021 בשער גבוה מ 99 סנט ולמעשה קיים סיכוי סביר שפטרופאק תפרע את האגח הזאת ברווח של כמעט 100%, למי שיקנה את האגח הזאת בשערים שצוינו.

לאגח הזאת יש פוטנציאל מעניין, אך כמו בכל השקעה, יש כאן סיכון!

נכון ל 30/06/2023 לחברת פטרופאק יש חוב של 600 מיליון דולר למחזיקי האגח ועוד כ 250 מיליון דולר לבנקים וכן 250 מיליון דולר "בקופה" (מזומן).

כל בעלי החוב של פטרופאק הם בדרגה שווה (כולל את הבנקים).

כרגע יש דחייה של תשלומי האגח לפחות עד חודש יולי 2024 וכן הפסקת מסחר במניה, עקב מו"מ שמתנהל בימים אלה, לגבי הסדר חוב כולל.

צפוי שההסדר יכלול המרה למניות של חלק מהאגחים, כלומר בעלי האגח יוותרו על חלק מהחוב, בתמורה לקבלת מניות של החברה ומכיוון שלחברה, כאמור, יש צבר הזמנות, יתכן שהודות להכנסות בשנת 2024 ובשנת 2025, בשילוב עם הסדר, החברה תצליח להתייצב.

לפטרופאק יש הסכמים סגורים (חוזים חתומים) בהיקף משמעותי מאוד של מעל ל 6.5 מיליארד דולר. 

בשנת 2023 חלק מהחוזים האלה התבררו כחוזים מפסידים, כלומר העלויות שלהם בפועל, גבוהות יותר מהצפי וזאת הסיבה למצב החברה וספציפית יותר, למצב האגח.

אך כפי שמוסבר בדירוג של פיץ', ההערכה היא שהחוזים הנ"ל יביאו תרומה חיובית כבר בשנת 2024 ואף יותר מכך בשנת 2025 ובשנת 2026, כפי שיוסבר בהמשך.

עקב מצב החברה, יתכן שהיא תהיה יעד להשתלטות וזה עשוי לתרום למחזיקי המניות וכמובן, גם למחזיקי האגח, שיקבלו מניות בהסדר, אם אכן יושג.

ב 17/05/2024 הורידה חברת הדירוג פיץ' את הדירוג של פטרופאק ל C.

הורדת הדירוג הזאת משקפת סיכון מוגבר עקב ההסדר המתגבש והאירגון מחדש של החוב של חברת פטרופאק, שנמצאת במצוקה (לפי קריטריוני החברות של חברת פיץ').

האנליסטים של פי'ץ מעריכים שלחברת פטרופאק תהיה הכנסה של 3 מיליארד דולר בשנת 2024 ועלייה הדרגתית להכנסות של כ 4.1 מיליארד דולר בשנת 2026, וזאת בהשוואה לשנת 2023, שבה נרשמה הכנסה של 2.7 מיליארד דולר.

בהתבסס על EBITDA (רווח תפעולי תזרימי) שלילי של כ-70 מיליון דולר בשנת 2023, האנליסטים של פי'ץ מעריכים גם שמרווח EBITDA יהיה כ-1% בשנת 2024 ו 3%-5% בשנים 2025-2026.

בהתבסס על שימוש בהון חוזר של כ-1% בשנת 2023, האנליסטים של פי'ץ מניחים שתהיה הזרמת הון חוזר גם בשנים 2024 ו-2025.

כידוע, בדרך כלל דוחות דירוג הם שמרניים וביחוד לחברה שנמצאת בתהליך ארגון מחדש של חוב (אנחנו "מזכירים" לכם את הדירוגים שקיבלה קבוצת בדלק פוסט הסדר החוב).

הזרמת הון ואו השתלטות של בעלי שליטה חדשים, עשויות לשפר את מצב החברה ואת מצב מחזיקי האגח וחברת פטרופאק אכן בודקת גם את האפשרויות האלה.

לאור כל זאת, האנליסטים של חברת פיץ' צופים שההסדר המתגבש יביא להפחתה מהותית בסכום שאותו יקבלו מחזיקי האגח והם מניחים שמחזיקי אגח של פטרופאק יקבלו רק כ 45 סנט (לפחות), כלומר רווח ברוטו של כמעט 100% לפחות, למי שיקנה "היום" (בשער של כ 23.5 סנט) את איגרות החוב האלה.

נתון חיובי נוסף שפורסם, מעיד על כך שיש הסכמה כחלק מהסדר החוב, להזרים לחברה 300 מיליון דולר נוספים, כאשר 100 מיליון דולר מתוכם, יוקצו לערבויות ביצוע, אשר יהוו בסיס להמשך פעילות החברה.

הרצון להזרים כסף חדש, רק מדגיש שאותם גורמים רואים שווי לפעילות החברה ומאמינים בהמשך קיומה כעסק חי. 

בנוסף, החברה נמצאת בשלבים מתקדמים למימוש נכסים במלזיה. - נכסים שאינם נכסי ליבה.

סיכום הנימוקים בעד ונגד:

החברה הודיעה על דחייה בפרסום הדוח לשנת 2023 עד לסוף מאי 2024 והגיעה להסכמה עם הרשות הבריטית להתנהלות פיננסית (Financial Conduct Authority=FCA) על השעיית מסחר זמנית עד לפרסום הדוח.

החברה לא תשלם את קופון האג״ח הקרוב והמהלך של הזרמת כסף חדש, יגרור המרה של חלק ניכר מהחוב הקיים להון עצמי, אך החוב שישולם וכן שווי המניות שיתקבלו בהסדר, צפויים להביא למחזיקי האגח, החזר של 45 סנט וזאת, כאמור, בהערכה שמרנית של חברת הדירוג Fitch.

החוב הבנקאי הנמוך יחסית והעובדה שהוא כפוף לקובננטים (הגנות על המלווים) בדומה לאגרות החוב, נותנת מעמד מיוחד לאגרות החוב. 

מדובר בחברה הנדסית בינלאומית שהנכסים שלה כוללים בעיקר הון אנושי,ידע, ניסיון עתיר שנים ומיצוב משמעותי בסקטור הגז והנפט מול החברות המובילות בתחום.

כמובן ששיעור הריקברי (ההחזר) תלוי בהצלחת ההסדר וביכולתה של החברה לתעדף חוזים רווחיים ולהחזיר את עצמה לרווחיות ותזרים חיובי. 

יותר מ 40% ממחזיקי אגרות החוב האלה כבר הסכימו לאפשר לחברה לפעול להשגת הסדר ובנוסף קיבלה החברה הצעה לאשראי חדש של 300 מיליון דולר. 

כל אלה מסמנים את האור בקצה המנהרה שעשוי להחזיר את החברה למסלול. 

נתון נוסף שמעיד על האמון בסדרת האגח הזאת, הוא אחזקה של קרן הסל של ברקליס, המשקיעה באגחי High Yield. 

קרן הסל הזאת מחזיקה ביותר מ 60 מיליון ע.נ מהאגח של פטרופאק, כלומר יותר מ 10% מכמות אגרות החוב שהונפקה לאגח של פטרופאק וזאת אחת ההשקעות הגדולות של קרן הסל הזאת.

אתם מוזמנים ללחוץ כאן כדי לצפות בנתוני המסחר של האגח הזאת בבורסת פרנקפורט.

שימו לב: לא ניתן לקנות את נייר הערך הזה אונליין, בצורה "רגילה" באתר הבנק או בית ההשקעות שלכם.  

אתם צריכים לפנות לבנקאי שלכם ולבקש לרכוש את נייר הערך הזה.

סביר להניח שהבנקאי שלכם לא ידע על מה אתם מדברים ויפנה למנהל שלו שיפנה למנהלת שלו…

אתם צריכים להגיד להם שאתם רוצים לקנות אגח של חברת פטרופאק, שהמספר המזהה שלה (ISIN) הוא USG7052TAF87 ושנסחרת ב OTC 

(OVER THE COUNTER).

הכמות המינימלית לרכישה היא 200,000 ע.נ. (כלומר מאתיים אלף אגרות חוב) ונכון להיום מדובר על רכישת אגחים בשווי של כ- 47 אלף דולר.

לא ניתן לקנות כמות קטנה יותר של ניירות ערך מסוג זה. 

גילוי נאות:

באופן כללי אנחנו עשויים להחזיק בניירות ערך שעליהם אנחנו כותבים.

במקרה זה, אנחנו מחזיקים את נייר הערך הזה.

שימו לב: זאת לא המלצה !!! ואנחנו כן ממליצים לכם לבדוק לעומק את איגרת החוב הזאת ואת מצבה של חברת פטרופאק, לפני שאתם משקיעים בהן.

לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק.

לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.

לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.