Search Results

גילוי נאות:  כותב מאמר זה, מחזיק מניות של חברת FBR נכון לסוף יולי 2024.  כתיבת מאמר זה היא על פי הבנת הכותב בלבד ואין לראות באמור המלצה לפעולה. כל פעולה היא על דעת המבצע בלבד. ט.ל.ח. חברי מערכת האתר YTVALUE אינם מחזיקים מניות של חברת FBR נכון לסוף יולי 2024 ומאמר זה אינו מהווה המלצה להשקעה. (FBR.ASK) FBR חברת FBR היא חברה אוסטרלית. המוצר העיקרי של החברה, הוא רובוט, בשם HADRIAN X. הרובוט בונה מעטפת של בית תוך יום אחד בלבד. התהליך מתבצע באמצעות הנחת בלוקים בצורה מדויקת ומהירה, תוך שימוש בדבק מיוחד במקום המלט המסורתי. בחודשים האחרונים החברה סיימה את השלב הארוך והמשמעותי של הפיתוח, וכעת היא עושה את דרכה אל עבר תכנית מסחור בינלאומית.  רובוט הדריאן X של חברת FBR הוא למעשה מיני מפעל בלוקים אשר מותקן על משאית יעודית.  הבלוקים הגדולים נטענים דרך פתח הממוקם בחלקה האחורי של המשאית. הרובוט כולל גם מסור פנימי שבעזרתו הרובוט מסוגל לחתוך בלוקים במדויק עפ"י הצורך. לאחר הטעינה, הרובוט מסיע את הבלוקים (לבנים) על גבי מסוע עד לסוף הזרוע של המנוף המורכב על המשאית.  בקצה הזרוע נמצאת מערכת מיוחדת שהיא ליבת החידוש הטכנולוגי. הטכנולוגיה נקראת DST (באנגלית: טכנולוגיית ייצוב דינמי), והיא מדייקת את הזרוע עד להנחה של הבלוק ברמת דיוק של מילימטרים בודדים.  הרובוט הנוכחי שפיתוחו הסתיים בחודשים האחרונים (פברואר 2024), הוא למעשה גירסה חדשה של אב טיפוס  אשר באמצעותו נבנו כבר עשרות מבנים.  רובוט זה (הדור-הבא) נבנה בייעוץ צמוד של חברת LIEBHERR העולמית, חברה מהמובילות בעולם בייצור כלי רכב כבדים. הרובוט בגירסה זו, מותאם לייצור המוני ומשיג ביצועים טובים יותר בהיבטים של אמינות, דיוק, מהירות ועוד. הרובוט עשוי לחולל מהפכה של ממש בתעשייה הגדולה בעולם. הביצועים הנוכחיים של הרובוט בגרסה זו, עומדים על כ-300 בלוקים לשעה. כלומר, מהירות הגדולה פי שבעה מקצב בניה של פועל בניין ממוצע. בנוסף, לבני אדם יש מגבלות כוח ואילו הרובוט מסוגל להרים בלוקים כבדים מאוד וכך להשיג קצב תפוקה גדול עד פי 24 מפועל בניין ממוצע. למעשה, הרובוט מסוגל לעבוד גם עם בלוקים גדולים יותר מאלו הקיימים בשוק, ובהמשך, כשהתעשייה תעבור להשתמש בבלוקים מסוג זה, קצב התפוקה של הדריאן X יעמוד על פי 46 מפועל בניין ממוצע. אסטרטגיית החברה להתרחבות גלובלית החברה מסיימת שנים ארוכות של פיתוח, שמומנו בעיקר על ידי דילולים חוזרים של המניות וכעת החברה יוצאת עם מוצר מוכן מסחרית, עם הפנים קדימה לעבר תכנית עסקית רווחית. החברה בחרה, בחוכמה רבה, לנסות לתפוס בבת אחת נתח מהשוק העולמי הגדול וללכת 'על כל הקופה' וזאת במקום להתקדם במסלול של הגדלת הרווחים בצורה מדורגת.  לצורך כך גיבשה החברה מדיניות של תכנית עסקית, על פיה היא תציע לשותפים לקחת על עצמם את עלויות הייצור של הרובוטים והקמת סניפים ברחבי העולם, ובתמורה לכך, יקבלו השותפים אחוזים מתוך הרווחים. מכיוון שהמוצר של FBR עתיד לספק רווחיות חריגה, לחברה אין מניעה להציע לשותפים רווחים הוגנים תמורת המימון ואת שאר הרווח הגדול, תוכל FBR כמובן לגרוף לעצמה. לאסטרטגיה שנבחרה יש שני יתרונות משמעותיים.  החברה מציעה לשותפים רווחיות גבוהה כתמורה למימון, דבר שימשוך שותפים להיכנס להשקעה. כיום, לחברת FBR, אין מספיק יכולת מימון ובעזרת מודל זה, תוכל החברה להגיע להתרחבות גלובלית מהירה יותר ולגרוף סכומים משמעותיים.   בהתאם לאסטרטגיה זו, החברה המתינה לסיום הפיתוח של המכונה החדשה, בכדי להציג מוצר מוכן וסופי, המותאם לייצור המוני ולצאת איתו למסע חשיפה ברחבי העולם במטרה להשיג שותפי מימון. בחודש ינואר (2024) השנה, עוד קודם לסיום הפיתוח וההצגה ברחבי העולם, נחתם חוזה משמעותי עם חברת CRH, מהחברות המובילות בעולם לייצור חומרי בנייה, בעלת שווי שוק של 40 מיליארד דולר.  החוזה הוא בהתאם לאסטרטגיה של FBR.  חברת CRH תביא את המימון ובתמורה תקבל 50% מהרווחים.  מכיוון שהחוזה נחתם עוד קודם לסיום פיתוח הרובוט הדור הבא, הוגדרו בחוזה אבני דרך שעל חברת FBR לעמוד בהן, כשעל כל אבן דרך, היא מקבלת מענק כספי.  לאחר סיום אבני הדרך, לחברת CRH יש את האפשרות להחליט האם להתקדם לחוזה סופי ומחייב, שתנאיו כבר נקבעו בחוזה הראשוני. החברה עמדה בהשלמת אבן הדרך הראשונה בתאריך 21/02/2024.  בשלב זה החברה נדרשה להשלים בניית מבנה לפי קצב של לפחות 285 בלוקים לשעה בעזרת שני מפעילים בלבד: עובד אחד שמעמיס את הבלוקים באמצעות מלגזה אל הפתח האחורי של המשאית (במהירות גבוהה מכיוון שקצב הפליטה הוא מהיר) ועובד נוסף שמפעיל את הרובוט באמצעות טאבלט.  החברה עמדה ביעד זה מעבר למצופה וקצב ההנחה עמד על 330 בלוקים בשעה. אבן הדרך הבאה שהוגדרה היא להשיג את אותה מטרה, אך הפעם, לבצע זאת במפעל CRH בארה"ב, בשימוש עם בלוקים מעט שונים ולאחר מכן לקבל את אישורם של מהנדסים אמריקאים.  זהו השלב בו החברה נמצאת ברגע זה. בתאריך 21/7/2024 החברה הודיעה על כך שהיא בפתחו של התהליך ונותר להמתין להודעה על סיומו בהצלחה.  להערכת החברה, לא צפויים קשיים בהשלמת שלב זה. אבן הדרך האחרונה היא בניית 5-10 בתים בארה"ב. לאחר השלמתה, חברת CRH תוכל לבחור האם לממש את האופציה ולהתקדם עם החוזה או לסגת מההסכם.  החוזה עם CRH, הוא על הזמנה מיידית של 20 רובוטים, בתשלום מראש.  אגב, כמות רובוטים זאת היא מה שהחברה צריכה בכדי להתחיל להיות רווחית. לאחר מכן, עפ"י החוזה יש מחויבות להתקדם בשלבים עד למימון של 100 רובוטים.  בנוסף, ל CRH ישנה אופציה למימון של עוד 200 רובוטים על פי אותם תנאים. תכנית הבנייה של ה 5-10 בתים, תואמת את האינטרסים של שני הצדדים.  חברת CRH מעוניינת  להציג את התוצאות ואת הטכנולוגיה ללקוחות העתידיים, הקבלנים, והיא תצפה לתגובותיהם כדי לבחון כדאיות סגירת החוזה עם FBR.   במקביל, תוכנית זו גם תואמת את האסטרטגיה של FBR שלפיה יוצגו הדגמות מסביב לעולם על מנת למשוך משקיעים ושותפים למימון.  מבחינת כדאיות העסקה כלפי חברת CRH, ניתן לומר שמדובר על החזרים שנתיים של מעל 100% על השקעתם זאת בזכות הרווחיות של המוצר.  בנוסף, אם אכן והחוזה יגיע לכלל מימוש, שוק המוצרים של חברת CRH ומכירותיה בארה"ב עתידים לגדול בצורה משמעותית, זאת משום שהיא תהיה הספקית של הבלוקים לשימוש הרובוט. יתרון זה יקנה להם בלעדיות וייחודיות על פני המתחרים. בנוסף, קיים מחסור גדול בפועלי בניין אשר מאלץ את התעשייה למצוא תחליפים כמו בנייה מודולרית והדפסות תלת מימד. לחברת CRH יש אינטרס משמעותי בפיתוח הרובוט ובהצלחתו, וזאת על מנת לשמר את אחד מאפיקי ההכנסה החשובים שלה כיצרנית בלוקים מובילה. באמצעות קידום הפתרון הרובוטי, CRH מבטיחה לעצמה הישרדות עסקית ואף התעצמות אל מול החברות המספקות פתרונות אלטרנטיביים שעלולים היו להותיר אותה מאחור. יתרון תחרותי: בלעדיות טכנולוגית והגנה פטנטית לרובוט של חברת FBR יש יתרון ברור על פני מתחרים קיימים שמייצרים פתרונות דומים, ועל פני מתחרים שמציעים מוצרים שונים אשר יכולים להוות אלטרנטיבה לפתרון הרובוטי.  חברה בשם Construction Robotics מציעה רובוט בשם SAM (סאם הוא קיצור של בנאי חצי אוטומטי) המיועד לבניית קירות ישרים ומוגבל ללבנים קטנות בלבד. סאם מניח 200 עד 300 בלוקים קטנים לשעה. קצב זה אינו מתחרה כלל בקצב ובביצועים של הדריאן X.  החברה הזאת פיתחה גם מוצר שנקרא מיול (MULE), שהוא כלי נפרד אשר נועד להרים בלוקים כבדים.   - באופן פעולתו, הדריאן X מייתר את הצורך בפתרון זה. חברה צ'כית נוספת פיתחה רובוט קטן בשם "Zdicirobot". רובוט זה נמצא בשלבי פיתוח מוקדמים. נכון להיום, הרובוט משיג קצב הנחה מהיר רק פי 2 מפועל בניין ממוצע. כלומר הרחק מאחורי FBR. חשוב לציין, שחברת ווינברגר האירופאית מקיימת שיתופי פעולה עם FBR וגם עם החברה הצ'כית, רובוט הדריאן X אף מופיע בעמוד הראשי באתר של ווינברגר. לחברה הצ'כית יש פוטנציאל להצליח במידה וחברת וינברגר תרצה לקדם אותם במקביל. לחברת הסטארט-אפ ההולנדי Monumental יש אתר אינטרנט מרשים המסביר את טכנולוגיית הבנייה החדשה שלה.  - למעשה, הפתרון שהם מציעים יכול להיות איכותי, אך נכון לרגע זה אין להם כלל מוצר. תחום אחר המושך תשומת לב רבה הוא התחום של הדפסת תלת מימד וחברת ICON היא המובילה בתחום זה.  הקמת התשתית נמשכת מספר ימים ולאחר מכן נדרשים כמה שבועות להשלמת בניית הבית. לאחר הבנייה, פירוק התשתית נמשך מספר ימים נוספים.  בדרך זו לא נוצר חיסכון בעלויות החומרים, אבל ישנו קיצוץ  במשך זמן הבנייה בכ-30 אחוז. חשוב לציין שבשיטת בנייה זו ישנם חסרונות רבים. חברת FBR, לעומת זאת, יכולה להשלים בניית בית שלם בתוך יום אחד. מה שאומר שעוד לפני שחברת ICON מסיימת להקים את התשתית לבניית בית אחד, הרובוט של FBR כבר סיים את בניית הבית השלישי. גם אם אחד המתחרים, או חברה חדשה, ינסו להתקדם לשורה הראשונה ולהתחרות במוצר של  FBR, הם יתקלו בחפיר שכולל רישום כמות גדולה של פטנטים.  חברת FBR כבר מחזיקה ב-131 פטנטים בלעדיים ויש לה עוד 127 פטנטים בהמתנה. החברה פועלת באופן תמידי לשמור על הטכנולוגיה שלה, ועוסקת באינטנסיביות ברישום פטנטים חדשים. רווחיות פוטנציאלית למוצר של FBR יש רווחיות חריגה ושוק עצום להיכנס אליו, כך שגם במצב בו החברה תשיג אפילו נתח קטן מהשוק, היא עשויה להגיע לרווחיות עצומה. אביא כמה מספרים כדי להבין את הרעיון.  עלות שנתית למכונה $258,000 : עלות יצירת מכונה 1M$, לחלק ל 12 שנה (אורך החיים של המכונה) פלוס עלות תפעול של 175K$. להפעלת הרובוט נדרשים שלושה עובדים בעלות של כ 200K$ לשנה.  סה"כ עלות שנתית: $458,000 לרובוט לשנה. (כאן לא כלולות העלויות הנוספות כדוגמת פרסום, תפעול, ניהול וכו'.) האסטרטגיה של החברה היא לגבות מחיר דומה למחיר השוק למרות הערך המוסף העצום שהיא תביא ללקוחותיה. יתכן שבהמשך, עם העלייה בביקוש, הם יוכלו לגבות מחיר יקר יותר. בהנחה של בניית 250 בתים בשנה, ובהנחת רווח של $20,000 לבית, התוצאה תהיה הכנסה של 5M$ לשנה.  לאחר ניכוי ההוצאות (458K$), מתקבל רווח שנתי של כ 4.5 מיליון דולר עבור כל רובוט פעיל.  זה החזר על השקעה של מאות אחוזים בשנה, מה שהופך את FBR להצעת ערך רווחית ביותר.  בנוסף, השיפורים המתמשכים של FBR במהירות של הרובוט וביכולת שלו לעבוד עם בלוקים גדולים יותר, אמורים להגדיל אפילו יותר את הרווחיות. גודל השוק הפוטנציאלי, גם הוא מרשים.  באופן תיאורטי ולצורך ההמחשה, בהנחה שחברת FBR תשלוט בתעשיית בניית הבתים העולמית, החברה תבנה 3.3 מיליון בתים בשנה, שייבנו באמצעות 13,000 רובוטים פעילים, או אז לחברה יהיה רווח שנתי נקי של 50 מיליארד דולר.  במצב בו FBR תשלוט בשוק האמריקאי לבדו, היא תבנה 1.2 מיליון בתים בשנה באמצעות 5,000 רובוטים ברווח שנתי נקי של 19 מיליארד דולר. מדובר במספרים דמיוניים, אבל הם נותנים לנו מושג על העוצמה והגודל של השוק הפוטנציאלי. אם "נלך" רק על 10 אחוז מהשוק האמריקאי, נתח שוק שידרוש 480 רובוטים פעילים, ההכנסה השנתית לחברת FBR תהיה בגובה של 2.4 מיליארד דולר ורווח של כ-2 מיליארד דולר שהם יחלקו עם המממנת, חברת CRH או חברה אחרת. סיכונים הדבק המשמש לחיבור הבלוקים.הדבק אמנם כבר הוכח כחזק פי כמה יותר ממלט מסורתי וכבר קיבל אישורים ממכון התקנים האוסטרלי, ממכון התקנים הבינלאומי (ICC) וגם ממכון התקנים של פלורידה.הדבק הזה נבחן גם בתנאי מעבדה לשרידות של זמן ארוך במיוחד והוא נמצא בשימוש בתעשיית הבנייה עשרות שנים. אבל עדיין, בכל דבר חדש יש סיכון, שמא יתגלו בו בעיות נוספות. בעיות בלתי צפויות. הטכנולוגיה חדשה. השיטה חדשה. מספיקה בעיה אחת שלא יצליחו להתגבר עליה, ושווי הטכנולוגיה הזאת ייפגע. במידה וחברת CRH לא תחתום על החוזה, זה עלול להתפרש כחוסר אמון במוצר החברה ויתכן שהעליות האחרונות במנייה משקפות את הסיכוי לחתימה המיוחלת ובמידה שלא ייחתם החוזה, המחיר ירד. יתכן שישנן בעיות נוספות הידועות לחברה שלא נחשפו לציבור.  כמו בכל תחום גם כאן במקרה של הצלחה, עשויה להתפתח תחרות.  במידה ועדיין לא ייחתם חוזה מחייב, ומחיר המנייה ירד, החברה תימצא בבעיה משום שיכולת הדילול נפגעת. סיכום לחברת FBR מוצר מוכח עם יעילות מדהימה. החברה מביאה את קידמת הטכנולוגיה לתעשייה גדולה מאוד אך מיושנת.  לחברה מודל עסקי בר קיימא להתרחבות מהירה והודות לערך הרב שהיא מביאה לתעשייה, סביר שחברות גדולות בתחום ירצו לאמץ את המוצר ולהיות חלק מהמהפכה בתחום הבנייה.  כרגע החברה נמצאת בנקודה קריטית ואטרקטיבית.  נכון לכתיבת שורות אלו (26/7/2024) שווי השוק של החברה הוא 140 מיליון דולר אמריקאי, שזה סכום נמוך מאוד ואפילו מגוחך ביחס לפוטנציאל הגדול שיש לה להגיע לרווחיות גדולה במיוחד באופן מהיר.  כיום החברה קטנה ולא מוכרת, וזו הסיבה, לדעתי, לשווי הנמוך שלה. בטווח הזמן הקרוב צפויים טריגרים משמעותיים להצפת ערך.  א. אירוע ההדגמה בפלורידה, שיביא את המוצר לידיעת הציבור הרחב, גופי מימון גדולים, ותעשיינים מובילים.  ב. החתימה על חוזה עם CRH. התקדמות בציר הזה תקפיץ את שווי החברה וניתן להעריך שבהתאם לאינטרסים הרבים של CRH כפי שפורטו, החוזה אכן ייחתם. קישורים נוספים על FBR: שני ראיונות מהשבוע האחרון (24 ו26 ביולי 2024) עם המנכ"ל. פירוט מלא על התוכניות בארה"ב. לשמיעה לחצו כאן , ו כאן . סרטון משנת 2020 (לפני כ 4 שנים) - הרעיון. איפה המלט? מהי הטכנולוגיה? הסבר על משמעות גודל הבלוק: לחצו כאן  לצפייה בסרטון. מכונת הדור החדש בביצוע הראשון שלה: לחצו כאן  לצפייה בסרטון. סרטון  חדש מ 24/07/2024 - הכניסה לפלורידה: לחצו כאן  לצפייה בסרטון. פרויקטים שהושלמו: לחצו כאן  למעבר לאתר.  סרטון של השוואת מדפסות תלת מימד מול HADRIAN X: לחצו כאן  לצפייה בסרטון. לחצו כאן  להצטרפות לקבוצת הוואטסאפ של FBR. לחצו   כאן  להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן  להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן  להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

האינטליגנציה המלאכותית (AI) עוסקת בפיתוח מכונות ותוכניות מחשב שמסוגלות לבצע פעולות שפעם נחשבו פעולות שרק בני אדם יכולים לבצע אותן. בעזרת אינטליגנציה מלאכותית אנחנו יכולים כבר היום ונוכל עוד יותר בעתיד, לפתור בעיות וללמוד מנתונים ותהיה לזה השפעה אדירה על חיינו.  מהפכת (אינטליגנציה מלאכותית) מסייעת להתפתחות מהירה בתחומים רבים ובמאמר זה, נתייחס להשפעתה על צריכת החשמל ולמחירי הנפט והגז הטבעי, מכיוון שאלה תחומים שמעניינים משקיעים רבים בתחום האנרגיה. הנה כמה השפעות של מהפכת ה אינטליגנציה מלאכותית:   מרכזי נתונים :  השימוש ההולך וגובר בבינה מלאכותית יוביל להגדלת הדרישה למרכזי נתונים גדולים ויעילים יותר ותהליך זה יגדיל את צריכת החשמל, מכיוון שמודלים מתקדמים של אינטליגנציה מלאכותית דורשים עיבוד נתונים אינטנסיבי שצורך הרבה חשמל. אופטימיזציה של אנרגיה :  מצד שני, אינטליגנציה מלאכותית יכול לתרום לאופטימיזציה של צריכת החשמל על ידי ניהול חכם יותר של מערכות חשמל.  לדוגמה, אינטליגנציה מלאכותית יכול לשפר את הניצול של מערכות חימום, תאורה ומיזוג אוויר, להקטין את הצריכה באזורים בהם אין צורך וגם לחסוך באנרגיה במקומות מסוימים. יעילות אנרגטית : אינטליגנציה מלאכותית משמשת לניטור וניהול צריכת אנרגיה בבניינים, מפעלים ומערכות חשמל. אלגוריתמים חכמים מווסתים את השימוש באנרגיה בזמן אמת, מה שמוביל לחיסכון משמעותי. ייצור אנרגיה מתחדשת : אינטליגנציה מלאכותית יכולה לסייע בהגברת היעילות של ייצור אנרגיה מתחדשת כמו שמש ורוח, בכך שהיא מסייעת בתחזית מדויקת יותר של ייצור אנרגיה ובניהול רשת החשמל בהתאם לכך. תחבורה חכמה :  מערכות אינטליגנציה מלאכותית ישפרו את היעילות של תחבורה ציבורית ותחבורה פרטית, יקטינו את צריכת הדלק והחשמל על ידי אופטימיזציה של נתיבי הנסיעה וניהול חכם יותר של תחבורה. תחזיות וניבוי : מודלים של אינטליגנציה מלאכותית מנבאים צריכת אנרגיה עתידית ומסייעים בתכנון ארוך טווח. הם משפרים את היכולת לחזות תפוקה של מקורות אנרגיה מתחדשים כמו שמש ורוח. תחזוקה מונעת : אינטליגנציה מלאכותית מזהה תקלות פוטנציאליות במתקני אנרגיה לפני שהן מתרחשות ומייעלת את תהליכי התחזוקה ומפחיתה השבתות לא מתוכננות. גילוי וניצול מקורות אנרגיה : אינטליגנציה מלאכותית מסייעת בניתוח נתונים גיאולוגיים לגילוי מרבצי דלקים פוסיליים ותורמת לפיתוח טכנולוגיות חדשות לניצול אנרגיה, כמו היתוך גרעיני. מהפכת ה-אינטליגנציה מלאכותית תשפיע גם על מחירי הגז הטבעי והנפט בכמה דרכים ייעול הייצור והפצה : אינטליגנציה מלאכותית יכולה לסייע בהגדלת היעילות של תהליכי ייצור והפצה של גז ונפט, דבר שיכול להפחית את העלויות התפעוליות של החברות ולהשפיע על מחירי השוק לטווח הארוך. ביקוש מופחת :  ככל שהשימוש באנרגיות מתחדשות ואופטימיזציה של צריכת אנרגיה באמצעות אינטליגנציה מלאכותית יגדל, כך ירד הביקוש לנפט וגז טבעי וירידה זו בביקוש, יכולה להוביל להורדת מחירים בשוק. תחבורה חכמה וחשמלית :  אינטליגנציה מלאכותית יכולה לשפר את היעילות של תחבורה חכמה וחשמלית, מה שיכול להוביל להפחתה בשימוש בדלקים פוסיליים (נפט וגז) ולהשפיע על הביקוש ועל המחירים. ניהול טוב יותר של מאגרים : אינטליגנציה מלאכותית יכולה לסייע בניהול חכם יותר של מאגרי נפט וגז, במניעת בזבוז ובשיפור התחזיות לגבי צרכים עתידיים וניהול יעיל יותר, יכול להשפיע על המחירים. מודלים של סחר : שימוש במודלים מבוססי אינטליגנציה מלאכותית לסחר במוצרים כמו גז ונפט יכול להוביל לשיפור התחזיות, ניהול סיכונים וייעול המסחר, דבר שישפיע על המחירים והיציבות של השוק. ביטחון בינוני-גבוה בהשפעות אלו של אינטליגנציה מלאכותית על מחירי הגז והנפט בהתבסס על המגמות הקיימות בטכנולוגיה ובשוק האנרגיה. לחצו   כאן  להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן  להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן  להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

מהפכת המכוניות האוטונומיות (מכוניות ללא נהג) תביא איתה אתגרים רבים, אך היא גם תשנה את האופן שבו אנחנו משתמשים כיום ברכב. הנסיעה האוטונומית תפנה לנו זמן והיא תהפוך להיות חוויה ולא משימה כפי שהיא היום. תחשבו שאתם נוסעים ברכבת, אבל במקום זאת, אתם במכונית האישית שלכם והיא נוסעת בעצמה, ללא התערבות שלכם בנהיגה ולא לאן שהיא רוצה, אלא לאן שאתם רוצים. ואולי לא יהיו בכלל מכוניות אישיות וכולנו נשלם רק דמי שימוש באינסוף מכוניות ציבוריות, מעין "מוניות" ללא נהג, שיהיו זמינות בכל מקום ובכל זמן. קצת קשה להאמין, אבל יתכן שזה מה שיקרה בסוף. בכל מקרה, בין אם תהיה לנו מכונית אוטונומית אישית או ציבורית, המהפכה הזאת, תביא איתה גם בעיות רבות בתחומים רבים כגון תשתיות, אנרגיה, אקולוגיה וגם מוסר וביטוח. למשל (תרחיש אחד לדוגמא): אתם נמצאים במכונית אוטונומית שנוסעת מול רכב אחר וכמעט מתנגשת בו ואז, כדי למנוע את התאונה, המחשב של המכונית שלכם, מחליט לסטות ימינה וכך "אתם" דורסים הולך רגל שלא היה לו שום קשר לתרחיש… האם זאת החלטה נכונה? האם ניתן למנוע ולבטל את ההחלטה הזאת בזמן אמת? ובכל מקרה, מי אשם בתאונה הלא הכרחית הזאת? מי שתכנן את המכונית (מנהל המוצר)? המהנדסים? המתכנתים? ואולי הנהג? (רגע, אבל אין בכלל נהג! אתם לא נוהגים במכונית הזאת. היא נוסעת באופן אוטומטי. לבד…) יש הרבה שאלות פתוחות, שלחלק מהן אין ולא תהיה תשובה "נכונה", לרוב השאלות כנראה שימצאו תשובה ופתרון ומה שאנחנו כן בטוחים, זה שבסוף נגיע לשם. אי אפשר לעצור את המהפכה הזאת. אבל לפני שנגיע לשם, החברות שמפתחות את המכוניות האלה, צריכות להתגבר על אתגרים טכנולוגיים רבים ולוודא שלא רק שהמכונית נוסעת לבד, אלא שגם כל המערכות שבתוך המכונית, "מדברות" עם מערכות אחרות באותה מכונית ועובדות יחד בו-זמנית, באופן תקין ומושלם, כמעט ללא תקלות. אין היום אפילו חברה אחת שיכולה לפתח את כל הטכנולוגיות הנדרשות ולכן ישנם שיתופי פעולה רבים בתחום הזה וכמובן גם "אינספור" חברות סטארט אפ שמפתחות רק חלק "קטן", שבלעדיו, כל הרעיון הזה לא יקרום עור וגידים. רק רכיב אחד מתוך מהדבר המדהים הזה שנקרא מכונית אוטונומית. חברה ישראלית אחת כזאת היא אַרְבֶּה והיום נספר לכם עליה. לפני שנתחיל, נגדיר שני מונחים: שבב באנגלית CHIP, צ'יפ. פעם קראו לזה ג'וק כי הזכיר לאנשים תיקן. שבב הוא רכיב אלקטרוני זעיר שבו יש מעגל חשמלי משולב שפועל בעזרת טרנזיסטורים. שבבים נמצאים בכל מכשיר אלקטרוני שאנחנו מכירים: טלפון סלולרי, מחשב, מקרר, מכונת כביסה, מייבש, מטוס, וכמובן גם ברכב ועל אחת כמה וכמה ברכבים אוטונומיים. השבב הוא למעשה המוח של המכשירים האלה ולעיתים קרובות מאד, יש כמה שבבים באותו מכשיר, כשכל אחד מהשבבים אחראי על מערכת אחרת או חלק אחר ולפחות אחד מהשבבים, הוא המוח. מַכׇּ"ם ראשי תיבות של מגלה כיוון ומרחק. באנגלית :רדאר (RADAR) מַכׇּ"ם הוא מערכת אלקטרונית לגילוי ומעקב אחר מיקומם של עצמים במרחב באמצעות שימוש בגלי רדיו. בדרך כלל מַכׇּ"ם יכול להפיק מידע אודות כיוון תנועתו ומהירותו של עצם וגם לזהות את גודלו וצורתו של העצם. (עפ"י וויקיפדיה). ועכשיו לעניין: חברת אַרְבֶּה מפתחת שבב למַכׇּ"ם רובוטי שמסייע בנהיגה אוטונומית בכלי רכב. החברה הפכה לחברה ציבורית באוקטובר 2021 באמצעות מיזוג עם חברת SPAC ומאז היא נסחרת בנאסדאק. לחברה יש הסכמי ייצור עם חברות TIER 1* מובילות כמו Sensrad, Magna, Hirain ו-Weifu, שמשתמשות בטכנולוגיה של אַרְבֶּה. כמו כן, היא מבצעת ניסויי שטח עם רוב יצרניות הרכב המובילות בעולם. * חברות TIER 1 הן חברות שמספקות חלקים או מערכות, ישירות ליצרניות הרכב. אַרְבֶּה הודיעה שיצרנית רכב שהיא מובילה עולמית בנהיגה אוטונומית (שמה של החברה לא נמסר) , בחרה במַכׇּ"ם LRR610 של חברת HiRain, שמופעל על ידי ערכת השבבים של חברת אַרְבֶּה, עבור צי הרובו-מוניות (רובו-טקסי) שלה, אשר אמור להתחיל הפקה בכמויות גדולות, בשנת 2025. הפיתוח של ערכות השבבים של אַרְבֶּה כמעט הושלם, והערכות האלה מתקרבות להתאמה מלאה לתפקוד ברכב. בימים אלה (סוף מאי 2024), ערכות השבבים של אַרְבֶּה משלימות בדיקות מקיפות ומעמיקות אצל הלקוחות העיקריים של אַרְבֶּה, כהכנה לייצור המוני ולשילוב ברכבים. תהליך בחירת חומרה לרכב אורך זמן רב ועשוי להגיע גם לשנתיים-שלוש ובתהליך כזה, מתבצע איסוף נתונים שנמשך לעיתים שנים וזאת על מנת לוודא שהמַכׇּ"ם אמין, עונה על התכונות הנדרשות ומסוגל לתפקד היטב גם במצבי קיצון כמו: מזג אויר, תאונה ושריפה. השוק הזה מורכב משלוש שכבות/חוליות: ספק השבב (ארבה), יצרניות המַכׇּ"ם ובסוף: יצרניות הרכב. חברות הרכב בד"כ מחליפות מודל (דגם) כל 5 שנים ואת הטכנולוגיות החדשות, הן מכניסות קודם לסדרות היוקרה ורק אח"כ בהדרגה, לשאר סדרות הרכב. שוק הרכב מובל על ידי עשר יצרניות הרכב הגדולות בעולם שמוגדרות Major OEMs  ,כלומר יצרניות ציוד מקורי. מדובר על חברות כגון מרצדס, טויוטה, הונדה, ג'נרל מוטורס,סאיק, פורד, סטלנטיס, רנו, פולקסווגן (שהיא יצרנית שורה של מותגים: אאודי, פולקסווגן, סקודה וסיאט) וכן BYD, שכבר מוכרת יותר רכבים חשמליים מטסלה. די ברור שאם אפילו רק אחת מבין מהיצרניות הגדולות האלה, תבחר באַרְבֶּה, המכירות של אַרְבֶּה יזנקו ושבחירה כזאת באַרְבֶּה, תבטיח לחברה שנים של פעילות. החברה מעריכה שמכיוון שיצרניות הרכב המובילות למדו לעומק את הפיתרון של החברה, צפוי שכמה מהן יבחרו באַרְבֶּה ובפיתרון שלה. נכון להיום יש לחברה הזמנות מקדמיות בהיקף של 40 מיליון דולר לשנים 2025 ו 2026 מיצרניות המַכׇּ"ם וכנגד הזמנות אלה של יצרניות המַכׇּ"ם, יש הזמנות של יצרניות הרכב אשר הזמינו מיצרניות המַכׇּ"ם, מערכות מַכׇּ"ם שמבוסס על השבב של אַרְבֶּה. כל אחת מ 4 חברות ה TIER 1 (שהוזכרו לעיל) השקיעה סכומי עתק לצורך גיוס עובדים, מחקר ותכנון מַכׇּ"ם שמבוסס על השבב של ארבה ושיעמוד בדרישות התקינה החדשה וכל אחת מהן אספה נתונים באמצעות כלי הרכב של יצרניות הרכב לאורך שנתיים. ההשקעות האלה נאמדות בעשרות מיליוני דולרים לכל חברה והעובדה הזאת מעידה על רמת האמון של החברות האלה בטכנולוגיה של אַרְבֶּה וכן על התלות שלהן בחברת אַרְבֶּה. יש מספר שחקנים בתחום יצור השבב למַכׇּ"ם לרכב, אבל רק שתי חברות הצליחו לנפץ את תקרת הזכוכית וליצור פיתרון של מכ״מ רב ערוצי, אשר יבטיח קריאה מלאה של המתרחש בכביש ויעמוד בתקינה המחמירה. החברה הראשונה, שמוכרת היטב לכולם, היא חברת מובילאיי שנרכשה על ידי אינטל ב 15 מיליארד דולר והחברה השנייה היא חברת אַרְבֶּה. ד"ר יורגן דיקמן, ראש תחום מַכׇּ"ם בחברת מרצדס-בנץ, נחשב למומחה מספר אחת בתחום הרדאר והוא אומר שכדי שמַכׇּ"ם כלשהו יתאים לתחום של מערכות סיוע מתקדמות לרכב, מַכׇּ"ם כזה חייב לתמוך ביותר מ 32X32 ערוצים ,כלומר ביותר מ 1,024 ערוצים. נכון להיום ידוע רק על שתי חברות שמפתחות מַכׇּ"ם שעומד בדרישה הזאת: הראשונה היא מובילאיי, שמפתחת מַכׇּ"ם רב ערוצי שתומך ב 32X48 ערוצים, כלומר 1,536 ערוצים והחברה השנייה היא… ניחשתם נכון, אַרְבֶּה, שמפתחת מַכׇּ"ם רב ערוצי שתומך ב 48X48 ערוצים כלומר ב 2,304 ערוצים ולטענת חברת אַרְבֶּה, המַכׇּ"ם שלה מספק את הזיהוי המדויק והמפורט ביותר הקיים כיום. יצרניות הרכב הן שמרניות מאד ולוקח להן מספר שנים לשנות את רכיבי החומרה על מנת לוודא שהרכיב החדש אכן טוב יותר ובעיקר תורם לשמירה טובה יותר על חיי הנוסעים, כך שגם אם "מחר" יצוץ פיתרון חדש, יקח זמן רב עד שהטכנולוגיה של אַרְבֶּה תוחלף בטכנולוגיה אחרת. זהו חסם כניסה גבוה מאד לשחקנים חדשים והוא דורש השקעה גדולה בכסף ובזמן. העובדה שיש רק שתי שחקניות מובילות בתחום, נותנת יתרון ברור לאַרְבֶּה וזאת מכיוון שתעשיית הרכב לא תרצה להיות כבולה בידיים של ספק מונופוליסטי יחיד (מובילאיי במקרה זה) ולכן חברת אַרְבֶּה תוכל לספק מחיר נוח יותר לתעשייה מאוד תחרותית, שבימים אלה מתמודדת, יותר מתמיד, עם ביקושים מצומצמים. במהלך החודשים האחרונים חברת אַרְבֶּה השתתפה באופן פעיל במכרזים של יצרני רכב אוטונומי מובילים ואף לקחה חלק בתהליכי ההערכה של יצרנים אלה. חברת אַרְבֶּה מאמינה שהפתרון שלה מוכר ומוערך על ידי יצרניות הרכב המובילות, כמַכׇּ"ם עם מערך הערוצים הגדול ביותר ולכן יש לו עליונות טכנולוגית על השבבים הקיימים כיום בשוק. כלומר החברה מאמינה שלשבב המַכׇּ"ם שהיא פיתחה, יש את היכולת הטובה ביותר בשוק היום לזהות ולמדוד עצמים ברזולוציה ובדיוק גבוהים וכל אלה משפרים את יכולתו של המַכׇּ"ם שלה, ללכוד מידע מפורט על הסביבה, לזהות עצמים קטנים יותר, לספק מיקום מדויק יותר ולשפר את הביצועים הכוללים של המַכׇּ"ם מבחינת טווח ורגישות. או בקיצור: החברה חושבת שהמַכׇּ"ם שלה הוא הטוב ביותר בעולם היום בעיני יצרניות רכב מובילות. חברת אַרְבֶּה הודיעה שחברה יפנית גדולה אוספת נתונים בעזרת בדיקות של פתרון המַכׇּ"ם שמבוסס על הטכנולוגיה של אַרְבֶּה וזאת כחלק מהפיתוח של מערכות מערכות סיוע מתקדמות לרכב (ADAS =  Advanced Driver Assistance Systems) ושל מערכות נהיגה אוטונומית (AD = Autonomous Driving). חברת NVIDIA הענקית, אספה קבוצה נבחרת של חברות מובילות בתעשייה ,שמספקות חיישנים דיגיטליים מתקדמים ובכלל זה, גם את שבב המַכׇּ"ם שמפתחת חברת אַרְבֶּה (שנקרא Perception Radar), וכל זאת כדי ליצור סט של כלים ויישומים שיאיצו את הדרך לפיתוח רכב אוטונומי מתקדם. חברת Horizon Robotics היא הספקית המובילה של פתרונות מחשוב למערכות מערכות סיוע מתקדמות לרכב ולמערכות נהיגה אוטונומית ובתערוכת הרכב הבינלאומית של בייג'ינג השנה (2024), הורייזון רובוטיקס הציגה את האינטגרציה (שילוב) של מעבד האינטליגנציה המלאכותית שלה, עם מַכׇּ"ם הדמיה 4D של חברת Weifu, שהיא יצרנית סינית בולטת של רכיבים לרכב. המַכׇּ"ם הזה של Weifu, מופעל על ידי ערכת השבבים של חברת אַרְבֶּה. חברת אַרְבֶּה פועלת במרבית האזורים הגאוגרפים תוך התמקדות בסין, אירופה, ארה"ב ויפן. הסדר הזה גם מעיד על קצב הכניסה לשווקים אלה. כלומר, קצב החדירה לסין צפוי להיות המהיר ביותר,  לעומת יפן, שבה קצב החדירה הוא האיטי ביותר. חשוב לדעת: המשמעות של 4D היא ארבעה מימדים: אורך, רוחב וגובה של עצמים (שלושה מימדים) וזמן שהוא המימד הרביעי. הוספת מימד הזמן, מאפשרת לרדאר לעקוב אחר התנועה והמהירות של עצמים, ומציעה תצוגה דינמית של הסביבה, שכוללת את האופן שבו עצמים נעים לאורך זמן. חברת אַרְבֶּה טוענת שהטכנולוגיה שלה, מספקת את הפתרון המוביל בעולם למעקב אחר הולכי רגל וכלי רכב, גם בתנאי מזג אוויר ותאורה מאתגרים. עוד טוענת החברה שהשבב המַכׇּ"ם הייחודי שלה, פועל ללא תלות ב-GPS והטכנולוגיה שלו היא בעלת דיוק שאין שני לו. השבב שלה מספק רזולוציית גובה שחושפת חזיתות בניינים מורכבות והוא מזהה ועוקב במדויק אפילו אחרי סיבובים עדינים ביותר לאורך כבישים ישרים לכאורה. החברה מאמינה כי היכולת הזאת חיונית לעמידה בדרישות תקן הבטיחות הפדרלי החדש של המינהל האמריקאי הלאומי לבטיחות בדרכים (NHTSA), אשר מחייב כל יצרן מכוניות להתקין במכונית מערכת בלימת חירום אוטומטית (AEB=Automatic Emergency Braking) להולכי רגל, לכל מכוניות הנוסעים ולכל המשאיות הקלות עד ספטמבר 2029. HiRain Technologies היא חברה שמתמחה בפתרונות אלקטרוניקה ותוכנה לרכב. היא מספקת מוצרים ושירותים הקשורים לרשתות רכב, מערכות תחבורה חכמות ופיתוח אלקטרוניקה לרכב והיא השיגה אבן דרך משמעותית על ידי פיתוח מוצלח של אלגוריתמים מתקדמים של חיבור, מעקב, סיווג וניתוח שטח פנוי, עבור מַכׇּ"ם LRR610 שלה, אשר מופעל על ידי ערכת השבבים של חברת אַרְבֶּה. ברבעון הראשון של השנה (2024), רוב יצרני הרכבים האוטונומיים המובילים התקדמו לקראת בחירת מערכות מַכׇּ"ם מתקדמות שמשתמשות בערכות שבבים מתוחכמות ועובדה זאת, למעשה "מוכיחה" (לטענת החברה) את ההכרחיות של הטכנולוגיה שלה ביצירת מערכות נהיגה בטוחות. חברת אַרְבֶּה מפתחת חיישן מרכזי שמאפשר ליצרני הרכבים האוטונומיים לעמוד בתקני הבטיחות העדכניים ביותר של NHTSA, והוא גם מאפשר ליצרנים האלה, לספק מערכת בלימת חירום אוטומטית (AEB) וכן תכונות בטיחות מתקדמות כגון זיהוי הולכי רגל וכלי רכב בלילה. נכון לרבעון הראשון של 2024, ההפסד התפעולי של אַרְבֶּה היה 8.5 מיליון דולר, לעומת הפסד תפעולי של 8.4 מיליון דולר ברבעון הראשון של שנת 2023. ברבעון הראשון של 2024 אַרְבֶּה דיווחה על 5.4 מיליון דולר במזומנים ושווי מזומנים ועוד 30.3 מיליון דולר בפיקדונות בנקאיים לטווח קצר ללא חוב. החברה צופה שההכנסות השנתיות של שנת 2024 יהיו דומות לאלו של שנת 2023 ושיהיה גידול בהכנסות בשנת 2025 והיא מבססת את התחזיות האלה על הכוונה והתוכניות שלה להגיע לייצור מלא במחצית השנייה של שנת 2024 ועל ההחלטה שלה להתמקד בהמשך פיתוח ערכות השבבים המתוחכמים לרכב אוטונומי. החברה צופה שההפסד התפעולי שלה בשנת 2024 יהיה בטווח של 30 עד 36 מיליון דולר. זוהי כמובן השקעה בסיכון וכאמור, לחברה יש מתחרה אחת משמעותית, שהיא מובילאיי. עם המשקיעים העיקריים בחברה נמנות קרנות קאטליסט וכנען וכן מגדל ומור השקעות. חשוב לציין שהחברה הונפקה לפני כמה שנים בשווי של כ 720 מיליון דולר ואילו היום (סוף מאי 2024), שווי השוק שלה הוא רק כ 150 מיליון דולר, כלומר ירידה של כ 80% מאז ההנפקה. האם הנפילה הזאת היא הזדמנות למשקיעים? - ימים יגידו. חברת אַרְבֶּה נבחנה בקפידה (Due Diligence) על ידי כמה וכמה חברות גדולות מאד ומנהליה מאמינים בסבירות גבוהה מאד שארבע מתוך עשר יצרניות הרכב הגדולות בעולם, יבחרו בפיתוחים של אַרְבֶּה. אַרְבֶּה עברה תהליך של רישום כפול בבורסה לניירות ערך בבורסה בתל אביב, כדי להגדיל את נפח המסחר במניית החברה והיא התחילה להיסחר בבורסת תל אביב היום (29/05/2024). הסימבול של מניית החברה בנאסדאק הוא ARBE. מספר נייר הערך של מניית החברה בתל אביב הוא: 1179662 במקביל, החברה מתקדמת לקראת הנפקת אג"ח להמרה בבורסה בתל אביב, כדי לגייס הון ועל מנת לתמוך בפרויקטים שהיא מבצעת עם ועבור הלקוחות העיקריים שלה וכן לצורך הגדלת הייצור הצפויה בשנת 2025. עפ"י תשקיף האגח שפורסם במאיה 26/05/2024, החברה תשתמש בכספי ההנפקה אם ורק אם יתקיימו שלושה תנאים עד 31/03/2025. כלומר החברה תחזיר למשקיעים את כל השקעתם באגח ולמעשה, במקרה כזה, החברה תוותר על הנפקת האגח הזאת, אם לא יתקיימו שלושת התנאים האלה (כל השלושה חייבים להתקיים). שלושת התנאים הם: החברה תזכה במכרז אחד לפחות או חוזה אחד לפחות, לאספקת מוצריה כספקית שבבים יחידה למַכׇּ"ם הדמייה של אחד מעשרת יצרני הרכב המובילים בעולם. ממוצע שערי הנעילה של מניית החברה בנאסדאק ובבורסה בתל אביב יהיה לפחות 3.1 דולר במשך 30 ימי מסחר רצופים ובמהלך 30 ימי מסחר אלה, מחזור המסחר הממוצע המצטבר במניות החברה, יהיה לפחות 300,000 מניות ביום. שער הנעילה של מניית החברה יהיה לפחות 3.1 דולר ביום שבו החברה תודיע לנאמן שהתקיימו שני התנאים הנ"ל. למעשה, חברת אַרְבֶּה מצהירה שאם לא תהיה תשואה של יותר מ 60% במניה (3.1 דולר לעומת כ 1.9 היום), החברה לא תבצע את הנפקת האגח להמרה ואנחנו מצהירים שמעולם לא נתקלנו בחברה שמציבה לעצמה תנאים כאלה מחמירים וזה כנראה מעיד על הביטחון של החברה בהצלחתה. במקרה של הצלחה של החברה, המניה עדיפה הרבה יותר מהאגח והיא תביא תשואה גבוהה הרבה יותר, אך שתיהן יניבו תשואה גבוהה מאד במקרה של הצלחה. גילוי נאות: באופן כללי אנחנו עשויים להחזיק בניירות ערך שעליהם אנחנו כותבים. במקרה זה, אנחנו מחזיקים את נייר הערך הזה. שימו לב: זאת לא המלצה !!! ואנחנו כן ממליצים לכם לבדוק לעומק את מצבה של חברת אַרְבֶּה, לפני שאתם משקיעים בה. חשוב לנו מאד לציין שרוב הסטארט-אפים בעולם נכשלים ואין כל וודאות שאַרְבֶּה תצליח, למרות האופטימיות של הנהלתה. אחוז הכישלונות של סטארט-אפים בענף הנהיגה האוטונומית הוא גבוה מאד, בעיקר עקב האופי המורכב, התחרותי ועתיר ההון של התעשייה הזאת, שבה יש עלויות פיתוח גבוהות וצורך בהשקעה משמעותית מאד במחקר, פיתוח ובדיקות. בנוסף, בתחום הנהיגה האוטונומית יש אתגרים רגולטוריים שגוזלים זמן רב ולהזכירכם, מדובר באתגרים שונים לכל מדינה שבה אמורים רכבים אוטונומיים לנוע. כמו כן, ענף הנהיגה האוטונומית הוא תחרותי מאוד וכולל "שחקנים" רבים ומבוססים ותחרות חדשה עלולה להופיע ללא כל הודעה מוקדמת. אנחנו, כמובן, מאמינים בחברת אַרְבֶּה, אבל אף פעם אי אפשר לדעת ולכן אנחנו ממליצים לבדוק לעומק את כדאיות ההשקעה הזאת (וגם כל השקעה אחרת…). לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

חברת פטרופאק (Petrofac) היא חברת הנדסה ושירותי אנרגיה בינלאומית שמתכננת, בונה, מנהלת ומתחזקת מתקני נפט, גז, זיקוק, פטרוכימיה ואנרגיה מתחדשת, המסופקים במגוון תנאים מסחריים. פטרופאק היא חברה ותיקה עם למעלה מ 40 שנות פעילות ועובדים בה כ 8,500 אנשים ב 31 משרדים ברחבי העולם. פטרופאק מספקת שירותי אחזקה ותיפעול של אסדות גז ונפט לענקיות כמו BP ו ADNOC (מאבו דאבי) וגם לחברת אית'קה (שהיא, כידוע, בבעלות קבוצת דלק) וכמובן לחברות נוספות ברחבי העולם. השווקים העיקריים של חברת פטרופאק הם בים הצפוני (של בריטניה) במזרח התיכון ובצפון אפריקה. פטרופאק גם פועלת בכמה שווקים אחרים: כגון הודו, דרום מזרח אסיה וארצות הברית. במאמר זה אנחנו מפנים את תשומת ליבכם לאיגרת חוב (אגח) מעניינת של פטרופאק. לפטרופאק, שהיא חברה ענקית שנסחרת בבורסה בלונדון, יש צבר הזמנות גדול של פרויקטים באיכות גבוהה בשווי כולל של יותר מ 6 מיליארד דולר והיא כנראה לא "תיעלם", מכיוון שיש בה הרבה מאד ידע ומומחיות בתחומי הנדסה ואלה, כמובן, "מצרכים" שנדרשים בשוק. האגח שלה נסחרה השבוע (22/05/2024) בכ 23.5 סנט (של דולר) והונפקה במקור, בסוף שנת ,2021 בשער גבוה מ 99 סנט ולמעשה קיים סיכוי סביר שפטרופאק תפרע את האגח הזאת ברווח של כמעט 100%, למי שיקנה את האגח הזאת בשערים שצוינו. לאגח הזאת יש פוטנציאל מעניין, אך כמו בכל השקעה, יש כאן סיכון! נכון ל 30/06/2023 לחברת פטרופאק יש חוב של 600 מיליון דולר למחזיקי האגח ועוד כ 250 מיליון דולר לבנקים וכן 250 מיליון דולר "בקופה" (מזומן). כל בעלי החוב של פטרופאק הם בדרגה שווה (כולל את הבנקים). כרגע יש דחייה של תשלומי האגח לפחות עד חודש יולי 2024 וכן הפסקת מסחר במניה, עקב מו"מ שמתנהל בימים אלה, לגבי הסדר חוב כולל. צפוי שההסדר יכלול המרה למניות של חלק מהאגחים, כלומר בעלי האגח יוותרו על חלק מהחוב, בתמורה לקבלת מניות של החברה ומכיוון שלחברה, כאמור, יש צבר הזמנות, יתכן שהודות להכנסות בשנת 2024 ובשנת 2025, בשילוב עם הסדר, החברה תצליח להתייצב. לפטרופאק יש הסכמים סגורים (חוזים חתומים) בהיקף משמעותי מאוד של מעל ל 6.5 מיליארד דולר. בשנת 2023 חלק מהחוזים האלה התבררו כחוזים מפסידים, כלומר העלויות שלהם בפועל, גבוהות יותר מהצפי וזאת הסיבה למצב החברה וספציפית יותר, למצב האגח. אך כפי שמוסבר בדירוג של פיץ', ההערכה היא שהחוזים הנ"ל יביאו תרומה חיובית כבר בשנת 2024 ואף יותר מכך בשנת 2025 ובשנת 2026, כפי שיוסבר בהמשך. עקב מצב החברה, יתכן שהיא תהיה יעד להשתלטות וזה עשוי לתרום למחזיקי המניות וכמובן, גם למחזיקי האגח, שיקבלו מניות בהסדר, אם אכן יושג. ב 17/05/2024 הורידה חברת הדירוג פיץ' את הדירוג של פטרופאק ל C. הורדת הדירוג הזאת משקפת סיכון מוגבר עקב ההסדר המתגבש והאירגון מחדש של החוב של חברת פטרופאק, שנמצאת במצוקה (לפי קריטריוני החברות של חברת פיץ'). האנליסטים של פי'ץ מעריכים שלחברת פטרופאק תהיה הכנסה של 3 מיליארד דולר בשנת 2024 ועלייה הדרגתית להכנסות של כ 4.1 מיליארד דולר בשנת 2026, וזאת בהשוואה לשנת 2023, שבה נרשמה הכנסה של 2.7 מיליארד דולר. בהתבסס על EBITDA (רווח תפעולי תזרימי) שלילי של כ-70 מיליון דולר בשנת 2023, האנליסטים של פי'ץ מעריכים גם שמרווח EBITDA יהיה כ-1% בשנת 2024 ו 3%-5% בשנים 2025-2026. בהתבסס על שימוש בהון חוזר של כ-1% בשנת 2023, האנליסטים של פי'ץ מניחים שתהיה הזרמת הון חוזר גם בשנים 2024 ו-2025. כידוע, בדרך כלל דוחות דירוג הם שמרניים וביחוד לחברה שנמצאת בתהליך ארגון מחדש של חוב (אנחנו "מזכירים" לכם את הדירוגים שקיבלה קבוצת בדלק פוסט הסדר החוב). הזרמת הון ואו השתלטות של בעלי שליטה חדשים, עשויות לשפר את מצב החברה ואת מצב מחזיקי האגח וחברת פטרופאק אכן בודקת גם את האפשרויות האלה. לאור כל זאת, האנליסטים של חברת פיץ' צופים שההסדר המתגבש יביא להפחתה מהותית בסכום שאותו יקבלו מחזיקי האגח והם מניחים שמחזיקי אגח של פטרופאק יקבלו רק כ 45 סנט (לפחות), כלומר רווח ברוטו של כמעט 100% לפחות, למי שיקנה "היום" (בשער של כ 23.5 סנט) את איגרות החוב האלה. נתון חיובי נוסף שפורסם, מעיד על כך שיש הסכמה כחלק מהסדר החוב, להזרים לחברה 300 מיליון דולר נוספים, כאשר 100 מיליון דולר מתוכם, יוקצו לערבויות ביצוע, אשר יהוו בסיס להמשך פעילות החברה. הרצון להזרים כסף חדש, רק מדגיש שאותם גורמים רואים שווי לפעילות החברה ומאמינים בהמשך קיומה כעסק חי. בנוסף, החברה נמצאת בשלבים מתקדמים למימוש נכסים במלזיה. - נכסים שאינם נכסי ליבה. סיכום הנימוקים בעד ונגד: החברה הודיעה על דחייה בפרסום הדוח לשנת 2023 עד לסוף מאי 2024 והגיעה להסכמה עם הרשות הבריטית להתנהלות פיננסית (Financial Conduct Authority=FCA) על השעיית מסחר זמנית עד לפרסום הדוח. החברה לא תשלם את קופון האג״ח הקרוב והמהלך של הזרמת כסף חדש, יגרור המרה של חלק ניכר מהחוב הקיים להון עצמי, אך החוב שישולם וכן שווי המניות שיתקבלו בהסדר, צפויים להביא למחזיקי האגח, החזר של 45 סנט וזאת, כאמור, בהערכה שמרנית של חברת הדירוג Fitch. החוב הבנקאי הנמוך יחסית והעובדה שהוא כפוף לקובננטים (הגנות על המלווים) בדומה לאגרות החוב, נותנת מעמד מיוחד לאגרות החוב. מדובר בחברה הנדסית בינלאומית שהנכסים שלה כוללים בעיקר הון אנושי,ידע, ניסיון עתיר שנים ומיצוב משמעותי בסקטור הגז והנפט מול החברות המובילות בתחום. כמובן ששיעור הריקברי (ההחזר) תלוי בהצלחת ההסדר וביכולתה של החברה לתעדף חוזים רווחיים ולהחזיר את עצמה לרווחיות ותזרים חיובי. יותר מ 40% ממחזיקי אגרות החוב האלה כבר הסכימו לאפשר לחברה לפעול להשגת הסדר ובנוסף קיבלה החברה הצעה לאשראי חדש של 300 מיליון דולר. כל אלה מסמנים את האור בקצה המנהרה שעשוי להחזיר את החברה למסלול. נתון נוסף שמעיד על האמון בסדרת האגח הזאת, הוא אחזקה של קרן הסל של ברקליס, המשקיעה באגחי High Yield. קרן הסל הזאת מחזיקה ביותר מ 60 מיליון ע.נ מהאגח של פטרופאק, כלומר יותר מ 10% מכמות אגרות החוב שהונפקה לאגח של פטרופאק וזאת אחת ההשקעות הגדולות של קרן הסל הזאת. אתם מוזמנים ללחוץ כאן כדי לצפות בנתוני המסחר של האגח הזאת בבורסת פרנקפורט. שימו לב: לא ניתן לקנות את נייר הערך הזה אונליין, בצורה "רגילה" באתר הבנק או בית ההשקעות שלכם. אתם צריכים לפנות לבנקאי שלכם ולבקש לרכוש את נייר הערך הזה. סביר להניח שהבנקאי שלכם לא ידע על מה אתם מדברים ויפנה למנהל שלו שיפנה למנהלת שלו… אתם צריכים להגיד להם שאתם רוצים לקנות אגח של חברת פטרופאק, שהמספר המזהה שלה (ISIN) הוא USG7052TAF87 ושנסחרת ב OTC (OVER THE COUNTER). הכמות המינימלית לרכישה היא 200,000 ע.נ. (כלומר מאתיים אלף אגרות חוב) ונכון להיום מדובר על רכישת אגחים בשווי של כ- 47 אלף דולר. לא ניתן לקנות כמות קטנה יותר של ניירות ערך מסוג זה. גילוי נאות: באופן כללי אנחנו עשויים להחזיק בניירות ערך שעליהם אנחנו כותבים. במקרה זה, אנחנו מחזיקים את נייר הערך הזה. שימו לב: זאת לא המלצה !!! ואנחנו כן ממליצים לכם לבדוק לעומק את איגרת החוב הזאת ואת מצבה של חברת פטרופאק, לפני שאתם משקיעים בהן. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

בטכנולוגיה שקיימת כיום, טיסה למאדים תימשך כחצי שנה (לכל כיוון…) והיא תתאפשר רק בנקודת זמן ספציפית שבה המרחק בין כדור הארץ למאדים הוא מינימלי והתנאים הם אופטימליים ולכן סוכנות החלל האמריקאית, נאס"א, רוצה לבנות רקטה חדשה שיכולה להגיע למאדים תוך חודשיים בלבד וכך, בנוסף לחיסכון בזמן, יחסכו גם מיליארדי דולר. הצורך בהנחתת בני אדם על מאדים, הביא איתו אינספור אתגרים, כולל הצורך להעביר במהירות מטענים גדולים אל מאדים וממנו ולצורך כך, נאסא משקיעה בפיתוח מערכת הנעה המשתמשת בכוח גרעיני ליצירת פרצי פלזמה (Pulsed Plasma). פרץ פלזמה הוא למעשה התפרצות/דחף של חלקיקי גז שמשמשת ליצירת דחף עבור חלליות. במקום רקטות כימיות "רגילות", אשר שורפות דלק, מערכות הנעה מבוססות פלזמה, מנצלות שדות חשמליים כדי להאיץ גזים (כמו קסנון או קריפטון) לתוך החללית ולאחר מכן, החללית מוציאה את הפלזמה הזו דרך הפליטה שלה, כדי להניע את עצמה דרך החלל חסר המשקל. אנשים רבים חושבים בטעות שחללית, נדחפת למעלה וקדימה על ידי פיצוץ גזים, אבל ההיפך הוא הנכון: חלליות פולטות גזים למטה, כלומר אחורה לכיוון כדור הארץ וכדור הארץ, בתגובה, הוא זה שדוחף את החלליות למעלה וקדימה לכיוון החלל החיצון. זה בדיוק אותו רעיון כמו בכביש וגם בנושא זה יש שגיאה נפוצה של אנשים רבים שחושבים שהמנוע של מכונית הוא זה שדוחף את המכונית קדימה. אבל זה ממש לא נכון… המנוע של המכונית דוחף את הגלגלים אחורה ומי שדוחף את המכונית קדימה, הוא: הכביש… כל מי שלומד פיזיקה בכיתה ט', מכיר את החוק השלישי של אייזק ניוטון שקובע שכאשר גוף מפעיל כוח כלשהו על גוף אחר, הגוף האחר יפעיל כוח השווה בעוצמתו אך מנוגד בכיוונו על הגוף הראשון. הפעולה והתגובה הם שני כוחות שווים ומנוגדים הפועלים על שני גופים שונים, לכן הם לא יכולים לבטל זה את זה" אגב, לסבא שלי הייתה גירסה שונה לחוקים של ניוטון. הוא היה אומר ש: "גוף שנמצא במנוחה, ישאר במנוחה עד שאשתו תמצא לו משהו אחר לעשות." 😀 אם וכאשר תבשיל הטכנולוגיה של פרצי פלזמה, היא תחולל מהפכה של ממש במשימות חלל עמוקות ורחוקות והיא תאפשר לאסטרונאוטים להגיע למאדים תוך חודשיים בלבד וזאת במקום "הטיול" הרגיל של שנתיים הלוך ושוב באמצעות טכנולוגיית ההנעה הנוכחית. אגב, המסע למאדים וחזרה בשיטה הרגילה אמור להימשך "רק" כשנה, אבל האסטרונאוטים יאלצו לשהות על המאדים כשנה נוספת לפני שיחזרו לכדור הארץ ולכן יש חשיבות גדולה מאד לקיצור המסע, וזאת עוד מבלי שדיברנו על חשיפה של האסטרונאוטים לקרינת חלל, להיעדר כוח משיכה וללא מעט בעיות רפואיות אחרות, שעלולות לצוץ במהלך מסע כל כך ארוך הרחק מכדור הארץ. עתיד המסע בחלל תלוי ביכולת שלנו להגיע לעצירות בחלל בצורה מהירה ויעילה יותר ובאופן דומה לכך שבמרוץ המכוניות, פורמולה 1, יש הפסקות לצורך החלפת צמיגים, תדלוק או תיקונים, כך גם במסע ארוך בחלל (למשל למאדים) יש צורך במציאת מקומות בחלל שבהם חלליות יכולות לתדלק, להיטען, לחדש מלאי אספקה ​​או לבצע תחזוקה הכרחית לצורך השלב הבא במסע. עצירות כאלה, הן מעין תחנות שירות קוסמיות שממוקמות בצורה אסטרטגית, כדי להפוך את הנסיעה הבין-כוכבית ליעילה יותר ואפשרית יותר. אגב בשפה המקצועית של פורמולה 1, עצירות כאלה נקראות עצירות "בור" (באנגלית pit stops) ובתחום החלל הן נקראות עצירות בור בחלל (celestial pit stops). מערכת ההנעה כזאת המבוססת על פרצי פלזמה (PPR = Pulsed Plasma Rocket), מפותחת בימים אלה על ידי חברת Howe Industries מאריזונה. רקטת פלזמה כזאת תהיה מסוגלת גם לשאת חלליות כבדות בהרבה, שיאפשרו להגן על הצוות מקרינת חלל, בצורה טובה ויעילה הרבה יותר. לסיכום: למערכת ההנעה החדשה הזאת יש פוטנציאל לחולל מהפכה בטיסות החלל ולעזור לבני אדם להגיע למאדים ביעילות רבה יותר ובסיכון נמוך יותר. לפעילות של נאסא לאורך השנים, יש השפעה רבה על הכלכלה, על משרות חדשות שנוצרו ועל פיתוחים שהביאו תועלת רבה לאנושות. בשנת 2019 פעילות נאס"א הניבה כ 64 מיליארד דולר בתפוקה כלכלית כוללת ותמכה ביותר מ-312,000 מקומות עבודה ברחבי ארה"ב. מעורבותה של נאס"א הובילה לתחייה מחודשת בכלכלת החלל המסחרית של ארה"ב והביאה לרמות חסרות תקדים של השקעות פרטיות וצמיחה, כאשר ב-2021 לבדה הושקעו למעלה מ-15 מיליארד דולר בחברות סטארט-אפ בתחום החלל. לנאס"א יש גם השפעה בינלאומית והשותפויות שלה משפיעות לטובה על הכלכלה העולמית ואפשר בהחלט לומר שההשפעה הכלכלית של נאס"א חורגת מעבר למספרים. היא מטפחת חדשנות, יוצרת מקומות עבודה ומביאה לשיתוף פעולה עולמי בחקר החלל. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

המסלול העדיף לנאוויטס מערכת ניווט אינה מגדירה עבור הנהג את היעד, אבל טיבה ואיכותה נקבעים על פי יכולתה למצוא את הדרך המהירה, הקצרה והיעילה ביותר אל היעד. התרומה הגדולה ביותר של מערכת ניווט היא יכולתה למצוא דרך חדשה ומפתיעה אפילו לאלה שנוסעים באותו מסלול במשך שנים ובטוחים שזאת הדרך הטובה ביותר אל היעד. המאמר הזה עשוי להפתיע אותם באותה מידה. בשוק ההון לעיתים קיימת יותר מדרך אחת לקבל חשיפה אופטימלית לפוטנציאל הגלום בחברה מסוימת והצלחתה של ההשקעה אינה תלויה רק בתוצאות החברה, אלא גם ובעיקר בדרך בה בוחרים המשקיעים להיחשף לאותה השקעה, מכיוון שבדרך עשויות/עלולות להיות הפתעות רבות ולפני שמחליטים על אופן ההשקעה בחברה מסוימת, כדאי מאוד תמיד לבחון חלופות נוספות מלבד השקעה במנייה. עסקנו רבות בניתוח האטרקטיביות של השקעה בנאוויטס ובפוטנציאל העצום במאגר שננדואה כשתתחיל ההפקה ממנו. במקרה של נאוויטס קיימת יותר מדרך אחת להיחשף לאקוויטי של החברה ובחינת מספר אלטרנטיבות עשויה להיות מפתיעה מאוד, עד כדי הגעה למסקנה די ברורה כפי שנראה בהמשך… מלבד המנייה, יש לנאוויטס אגח להמרה (סדרה ד׳) אשר נפרעת בתום שנת 2026 במידה ולא תתבצע המרה למניות נאוויטס. לחילופין, במידה ותתבצע המרה, כל 27 יחידות ע.נ של האגח להמרה, ניתנות להמרה למניה אחת (יחידת השתתפות) של נאוויטס. אגח ד' משלמת ריבית חצי שנתית צמודה לדולר בשיעור של 5% לשנה, כלומר 2.5% צמוד לדולר כל חצי שנה. חשוב לציין שאגח ד' נמצאת עמוק בתוך הכסף ונסחרת בשער של כ 175.5 אגורות ועד למועד פירעונה הסופי (דצמבר 2026), יקבלו המחזיקים בה, 5 פעמים ריבית של 2.5% כששער דולר הבסיס (להצמדה) הוא 3.1 שקלים והשער היום הוא 3.67. כלומר עם ההצמדה הנוכחית לדולר (18.4%), מדובר על תוספת של כ 14.7 אגורות עד אמצע שנת 2026 (בדצמבר 2026 לא מקבלים ריבית, אלא רק את כל הקרן, במקרה שלא ממירים את האגח למניה עד אז). כלומר מי שקונה עכשיו את האגח הזאת ויחזיק בה עד יוני 2026, קונה אותה למעשה בשער של 160.8 אגורות (175.5-14.7) ויוכל להמיר כל 27 אגחים כאלה למניה אחת. אנחנו, כמובן, מודעים לכך שזה לא ממש מדויק, מכיוון שאת הריבית (14.7 אגורות לאגח) לא מקבלים היום, אלא על פני תקופה של שנתיים מהיום, אבל למרות זאת, עדיין מדובר בהגנה משמעותית מאד. כלומר בוויתור על כמה אחוזים היום, אפשר לרכוש הגנה מדהימה על האחזקה במניית נאוויטס ונא לא לשכוח שתוכלו להמיר את האגח למניה, בכל רגע שיתאים לכם… אנחנו בחנו 3 אופציות להשקעה בנאוויטס: השקעה רק במנייה השקעה רק באג״ח להמרה השקעה באג״ח להמרה בשילוב שורט חלקי על המנייה. בדקנו כמה וכמה תרחישים והשווינו בין קניית 27,000 אגחים ובין קניית 1,000 מניות נאוויטס בשערים של היום ובטבלה הבאה מוצגות התוצאות בתלות בשער המנייה בתום התקופה: כפי שניתן לראות די בקלות, ההשקעה באגח ד' להמרה תחת ההנחה שמחיר המנייה יגיע ל 10,000, צפויה להביא תשואה של כ 130%, לעומת תשואה של כ 137% שתתקבל בהשקעה "היום" במניה בלבד. אך במקרה שמחיר המנייה ירד משמעותית, למשל לשער 1,000, צפוי הפסד של כ 76% במנייה וזאת לעומת הפסד של 24% בלבד באגח ד'. די ברור שלמשקיע שמחפש גישה לאקוויטי, ההגנה שמספקת האגח להמרה, היא משמעותית מאוד והמחיר של אובדן של כ 7% (137-130) בתשואה בתרחיש חיובי, הוא נמוך משמעותית מהגנה של 52% (76-24) בשני הקצוות שנבחנו. כלומר ההגנה שתוכלו להשיג, היא גדולה מהותית מהפסד האפסייד ולכן ברור לגמרי שהאגח להמרה היא האופציה המעניינת והנכונה יותר לחשיפה לאקוויטי של נאוויטס. האופציה השלישית שנבחנה, היא שילוב של השקעה באגח להמרה, עם שורט חלקי והיא מעניקה הגנה טובה יותר במקרה של ירידת מחיר המנייה, לעומת אובדן נמוך יותר באפסייד בשני הקצוות (תרחישים) שנבחנו. לצערנו, המציאות בתקופה האחרונה, הוכיחה לנו עד כמה הפתעות יכולות להיות לא נעימות: ב 14/02/2024 הודיעה חברת נאוויטס על תאונת עבודה שהתרחשה במספנות חברת HHI בדרום קוריאה. תאונת העבודה במספנות בדרום קוריאה, התרחשה במהלך שינוע קרקעי של החלק העליון של מתקן הטיפול וההפקה שמיועד לקידוח שננדואה במפרץ מקסיקו. בעקבות התאונה נפתחה חקירה יסודית ואתר העבודה נסגר באופן זמני. הבדיקות המקיפות יארכו כחודשיים (כלומר הן כנראה יסתיימו במהלך חודש אפריל 2024, כחודש מהיום) ובהתאם לתוצאות הבדיקות האלה, חברת HHI תחדש את העבודה, תתקן את הנדרש ותשלים את בניית ה FPS (מערכת צפה להפקת נפט) שמיועדת לקידוח שננדואה. כמובן שנאוויטס בוחנת את משמעויות האירוע, את הכיסוי הביטוחי ואת ההשפעה על לוחות הזמנים ועל תקציב הפרויקט. ב 22/02/2024 הכניסה חברת מעלות את דירוג המנפיק 'ilBBB' ודירוג הסדרות '-ilA' לרשימת מעקב עם השלכות שליליות בשל עיכוב אפשרי בהקמת פרויקט שננדואה עקב תאונת העבודה הנ"ל. ב 28/02/2024 (לפני כשלושה שבועות) הודיעה נאוויטס כי עדיין אין ביכולתה להעריך את כל משמעויות התאונה. בנוסף הודיעה חברת נאוויטס כי היא ביצעה ניתוח רגישות וולונטרי שבאמצעותו היא הגיעה למסקנה שכל דחייה של רבעון בתחילת ההפקה משננדואה, תביא להפחתה של כ 2.5% עד 3% בתזרים המהוון מפרויקט שננדואה. כפי שציינו במאמר זה, יש לעיתים הפתעות בדרך וחלקן מאד לא נעים ולכן תכנון נכון של מסלול ההשקעה ושימוש בכלים כמו אגח להמרה, עשוי להביא את המשקיעים אל היעד או לכל הפחות להקטין באופן משמעותי את הנזק שעלול להיגרם מהפתעות לא נעימות. אין ארוחות חינם וידוע שגם "ביטוח" הוא לא מוסד ללא כוונת רווח… ולכן להגנה הזאת יש מחיר, מכיוון שבתרחיש חיובי, השקעה היום באגח ד' תביא לתשואה נמוכה מעט יותר מאשר השקעה במניה. אבל בתרחיש שלילי, השקעה היום באגח ד', תהווה הגנה משמעותית והיא תשמור על הכסף שלכם ותוודא שההפסד שלכם קטן יותר. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

היום (13/02/2024) שמענו שקונסורציום מאבו דאבי עומד לרכוש שטח של 180 מיליון מ"ר ממצרים ויפתח אותו עם חברות מצריות. מצרים נמצאת במצב כלכלי קשה מאד ובכל שנה נולדים בה יותר ממיליון תינוקות חדשים שצריך להאכיל אותם. הנפגעת הגדולה ביותר מהמלחמה הנוכחית של ישראל (חוץ מישראל) ,היא... מצרים: אין תיירות לסיני וזהו אובדן גדול מאד של הכנסה מכיוון שהתיירות לסיני מהווה מקור חשוב מאד של כסף זר למצרים. תנועת הספינות בתעלת סואץ (כ 2% מהתמ"ג של מצרים בימים רגילים) היא נמוכה בעשרות אחוזים מהרגיל, בגלל החסימה וההתקפות של החות'ים. בתקופות רגילות, התנועה בתעלת סואץ מכניסה למצרים מאות מיליוני דולרים בחודש ולמצרים יש חובות אדירים שהיא צריכה להחזיר וכרגע קשה לה מאד לעשות זאת. מצרים כבר כמה שנים על סף מלחמה עם אתיופיה שהיא המדינה עם האוכלוסייה השנייה בגודלה באפריקה.  - מצרים היא המדינה השלישית בגודלה באוכלוסייה. אתיופיה, שגם היא סובלת ממצב כלכלי קשה, הקימה סכר ענק (“סכר הרנסנס האתיופי הגדול”. - ראשי תיבות באנגלית GERD). מדובר בסכר הגדול ביותר באפריקה ומשולבת בו תחנת הכוח ההידרו-אלקטרית הגדולה ביותר באפריקה ואחת מהגדולות בעולם. אתיופיה כבר הסיטה אליה חלק מהמים של הנילוס, דבר שהכעיס מאד את מצרים וגם את סודאן (אבל זה כבר עניין אחר). אתיופיה כנראה תמשיך ותגביר את זרימת מי הנילוס אליה, דבר שיפגע אנושות בחקלאות של מצרים, מכיוון שנכון להיום (ינואר 2024) רוב צריכת המים של מצרים מגיע מהנילוס. באופן מפתיע (או שלא), ישראל היא הגבול הבטוח היחיד של מצרים ובמידה מסוימת, ישראל היא המשענת היחידה של מצרים מבין המדינות שגובלות בה. וכך אנחנו מגיעים לזווית הישראלית: נכון שלמצרים יש צבא אדיר וחזק וחיל אוויר עם מטוסי קרב תוצרת ארצות הברית וצוללות מודרניות תוצרת גרמניה ויש "קולות" ופרשנים ישראלים שמאיימים עלינו שמצרים לא תכבד את הסכם השלום עם ישראל וגם תתקוף אותנו ונכון גם שבמזרח התיכון הכל יכול לקרות, אבל אתמול (12/02/2024) אמר שר החוץ המצרי, סאמח שוקרי שמצרים מחויבת להסכם השלום עם ישראל ותמשיך להיות מחויבת אליו. אולי העיסקה לרכישת השטח במצרים, שאותה ציינו בתחילת מאמר זה, היא אחת מכמה "סוכריות" שאפשר וכדאי לתת למצרים כדי שמצרים תקל על ישראל לתקוף ברפיח, וכדי שמצרים תסכים לשתף איתנו פעולה או לפחות לא להפריע לנו בחיסול החמאס ברפיח ובכלל. כולם ירוויחו ממהלך כזה וגם ידוע שההנהגה המצרית שונאת את החמאס מכל מיני סיבות, אבל לא יכולה להודות בכך בפומבי... אפרופו מים, ישראל היא מעצמה בתחום של התפלת מים וכך ישראל יכולה לעזור למצרים גם בתחום הזה, ולחזק בכך את הקשר עם מצרים, ואולי אפילו למנוע מלחמה של מצרים עם אתיופיה. בנוסף, ישראל מוכרת למצרים גז טבעי בכמויות גדולות מאד ובמחירים נמוכים מאד ומצרים מנזילה את הגז הישראלי (כלומר הופכת אותו לנוזל) ומוכרת אותו לאירופה במחיר גבוה בהרבה ורק מההכנסה הזאת יש למצרים רווח של מיליארדי דולרים בשנה. אנחנו בטוחים שאפשר "לקנות" את מצרים בכמה צעדים (סוכריות) כאלה, אבל צריך להיות דיסקרטי וכנראה להפעיל קצת יצירתיות גם בנושא הזה ובודאי להיעזר בארצות הברית ואולי זה מה שכבר קורה מאחורי הקלעים 🙏. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

המנופים של חברת ג'י סיטי ב 12 חודשים האחרונים מניית חברת ג׳י סיטי ירדה ב-16% וזאת למרות שחיים כצמן הוכיח שוב ושוב, עם כל נכס שמומש, שהשווי בספרים קרוב לשווי שהתקבל במימוש הנכסים (מלבד רוסיה ומסיבות שהסברנו בעבר). בנוסף, הונפקה הפעילות בברזיל וניתן לומר בבירור שחברת ג׳י סיטי מנוהלת ביד רמה ועם הבנה עמוקה ורחבה של השוק ושחיים כצמן מנצל כל הזדמנות שנקרית בדרכו להביא לשיא את שוויה של החברה. אך למרות כל זאת, חברת ג'י סיטי נסחרת בכ-38% מההון שלה בלבד! הראשון שחקר באופן יסודי את תורת המנופים היה כנראה הפילוסוף והמדען היווני, ארכימדס שהגדיר את המושג מומנט כוח, שהוא הבסיס להבנה ולתפעול של מנופים פשוטים. המומנט מחושב על ידי מכפלת הכח באורך הזרוע. כך למשל, כאשר שני ילדים שמשקלם זהה יושבים על נדנדה במרחקים שונים מנקודת הסמך שלה, הנדנדה תיטה לכיוון הילד היושב רחוק יותר מהציר, כיוון שהוא מפעיל מומנט גדול יותר.(מקור-ויקיפדיה). לכצמן יש שני מנופים שיש להם מומנט גדול ויכולת להביא תשואה גבוהה למניית חברת ג'י סיטי. המנוף הראשון והידוע יותר מבין השניים, הוא הורדת הריבית הצפויה בכל מגזרי הפעילות של החברה באירופה, בישראל ובארה"ב. באירופה מכינים כבר את הקרקע להורדת הריבית וה-ECB* מתכוון להכריז בסבירות גבוהה על הורדת ריבית ראשונה ברבעון השני (ביוני 2024 ואולי כבר באפריל השנה) וזאת מכיוון שה ECB הצליח להשתלט על האינפלציה ואף להוריד אותה. ECB * הוא הבנק המרכזי האירופי שמנהל את המדיניות המוניטרית באיחוד האירופי על מנת לשמור על יציבות האירו ועל יציבות המחירים. הורדת ריבית מפחיתה את שיעור ההיוון וכתוצאה מכך, היא מעלה את ערך הנכסים ומאפשרת גם לממן אותם בעלות זולה יותר, וזה מעלה את ההון העצמי הודות לעליית שווי הנכסים וגם כתוצאה מירידת הריבית אשר מגדילה את הרווח הנקי כאשר מתבצע מחזור חוב שמסתיים בחוב חדש זול יותר. כלומר, להורדת ריבית יש מומנט כוח גדול מאד וזה "פשע" לא לנצל את האפשרות הזאת במקרים בהם אפשר לבצע זאת. המנוף השני והפחות מוכר הוא האגח ההיברידית של חברת ג׳י סיטי אירופה. למעשה זוהי איגרת החוב היחידה של החברה שנסחרת בקידומת 50 (כחצי מהפארי. שער 50~ סנט של יורו). כל רכישה של האגח ההיברידיות בשוק בחצי מערכן, מגדילה באופן מיידי את ההון העצמי בסכום זהה לרכישה. ברור מאליו שאין כיום נכס, אפילו אם הוא האיכותי ביותר, שניתן למכור אותו במחיר כפול משוויו בספרים ולכן מומנט הכוח של רכישת האגח ההיברידית בשוק, הוא גדול יותר מכל פעילות אחרת שתבצע החברה בטווח המיידי. או במילים אחרות: רכישת האגח ההיברידיות של חברת ג'י סיטי אירופה, היא "העסק" הטוב ביותר של חברת ג'י סיטי כיום, מכיוון שאין נכס אחר ואין פרויקט אחר כרגע, אשר יכול להביא לה תשואה טובה יותר מאשר רכישת אגרות החוב ההיברידיות של חברת ג'י סיטי אירופה. הבעיה שעומדת בפני חיים כצמן היא שהפעלת המנוף של רכישת ההיברידית צריכה לקחת בחשבון את הפעילות של המנוף הראשון שאותו ציינו והיא: הפחתת הריבית. כלומר, כל הפחתה בריבית, תביא לעליית מחירה של האגח ההיברידית בשוק ולהפחתת המומנט של מנוף זה ולכן ככל שתתבצע רכישה מוקדמת יותר ובסכום גדול יותר, כך יגדל המומנט של העלאת שווי ההון העצמי וכפועל יוצא, של העלאת שווי החברה. בעיה נוספת שעומדת בפני חברת ג'י סיטי היא העובדה שעליה לעמוד בתשלומים גבוהים מאד בשנת 2024 ו 2025 בגין אגרות חוב אחרות ולכן כרגע היא לא יכולה להרשות לעצמה "להשתולל" ברכישה של כמות גדולה מאד של האגח ההיברידיות של ג'י סיטי אירופה, אבל יתכן מאד שהורדת הריבית, תאפשר לה למחזר חובות אחרים ותפנה לה סכום גדול שבעזרתו היא תוכל לקנות כמות עצומה של אגרות חוב היברידיות של ג'י סיטי אירופה. - זה צעד מתבקש. צריך לזכור שכצמן הוא לא ״המפעיל״ של המנוף הראשון (הפחתת הריבית) אבל הוא ״המפעיל״ של המנוף השני והוא יצטרך לפעול בתזמון מושלם על מנת להביא לשיא את שווי החברה. חיים כצמן מבין היטב את המומנט של רכישת ההיברידית בשוק ונכון להיום כבר נרכשו כ- 25% מהסדרה בשוק, אך עדיין נותרו 75%! חברת ג׳י סיטי עוסקת ביזום ובהשכרה של מרכזי קניות, דירות ומשרדים והיא מפעילה מנופים רבים להקמה ולהרחבת פעילותה. בנוסף, היא תצטרך להמשיך להפעיל מנוף מסוג אחר שהוא לא פחות חשוב וצפוי שיתרום לה בטווח הקרוב. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

נתחיל בשורה התחתונה: ההסדר המוצע בחברת חנן מור, אינו מביא לידי ביטוי את ההתפתחות האחרונה בהקשר של שדה דב ובנוסף, ההסדר אינו מעניק למחזיקי סדרות האגח הלא מובטחות, את מעמדן העדיף על פני בעלי המניות. למעשה, השקעה באגרות החוב הלא מובטחות של חנן מור היא השקעה באגח בסיכון עם פוטנציאל להניב תשואה של 35% לפחות בסבירות גבוהה ובתוך כמה חודשים בלבד! - הנה ההסבר: הסדר החוב המתגבש בחברת חנן מור, הוציא מידי מהחברה הבורסאית שלושה פרויקטים: שדה דב, גבעתיים ותל השומר. חברת חנן מור שלאחר ההסדר (להלן חנן מור החדשה) תכלול את נכסים מניבים (קניונים במודיעין ובחריש) ופרויקטי מגורים בחריש ובשכונת אור ים (בין אור עקיבא לקיסריה) וכן את פרויקט באר יעקב, שאליו מתוכנן להכניס שותף בשיעור של 50%, אך עתידו טרם נקבע סופית. בעלי מניותיה של חברת חנן מור החדשה יהיו בעיקר הבנקים, המוסדיים ומחזיקי אגרות החוב הלא מובטחות של חברת חנן מור, כאשר המפתח לחלוקת המניות ביניהם, יתבסס על הנזק הכספי שנגרם לכל צד. לדוגמא, בהסדר שהוגש לבית המשפט, נקבע כי מחזיקי האגח הלא מובטחות (כלומר סדרות אגח יג' ואגח יד') שחברת חנן מור חייבת להם כ-304 מיליון ₪ כולל ריבית, יקבלו 31% מהמניות של חנן מור החדשה וזאת באמצעות הנפקת מניות חדשות. לכל אחד משלושת הפרויקטים שנוטרלו והוצאו מהחברה, תוקם חברה יעודית, שבעלי מניותייה יהיו בעלי החוב אשר להם שועבדו הנכסים במקור. בהסדר נקבע כי במידה ויהיה אפסייד מעבר לחוב המקורי בשדה דב ובגבעתיים, ההפרש יועבר לחברת חנן מור החדשה. באופן תמוה, ההסדר מעניק 3.92% ממניות החברה לבעלי המניות הקיימים של חברת חנן מור והמשמעות היא שמי שהיו בעלי השליטה בחברה, כלומר: חנן מור ואבי מאור, ישארו עם כ-2% ממניות חברת חנן מור החדשה. וכשאנחנו כותבים "באופן תמוה", אנחנו מתכוונים לכך שידוע שכנגד חברת חנן מור עומדות תביעות יצוגיות של בעלי מניות ושל מחזיקי האגח הלא מובטחות, בגין אי קיום חובת גילוי מצד החברה ובגין העברת דיווחים חסרים. יתרה מכך, ההסדר מעניק פטור מתביעות לבעלי השליטה היוצאים, חנן מור ואבי מאור. לאור כל הנ"ל, לא ברור לנו מדוע מנהלי ההסדר הסכימו לתת מניות ופטור מתביעות לרב החובל שתחת פיקודו התנגשה הספינה בקרחון. למחזיקי האגח הלא מובטחות יג' ויד' מוצע כרגע פיצוי מזערי בלבד על האובדן שנגרם להם, ולכן אנחנו מצפים מהנציגות של אגרות החוב יג' ויד', להביא את הנושא הזה לפתחו של בית המשפט, אם לא תושג הסכמה בנושא. באתר כלכליסט פורסם בשבוע שעבר כי יגאל דמרי העלה את הצעתו לרכישת הקרקע בשדה דב מ־960 מיליון שקלים ל 1.1 מיליארד שקלים ומכיוון שיגאל דמרי מציע את הסכום הזה במזומן, זה מקנה לו יתרון על פני ההצעות המתחרות. הצעתו של יגאל דמרי משנה את כללי המשחק מכיוון שברגע שהצעתו תתקבל, ההפסד שיגרם לקונסורציום של הקרקע בשדה דב, יהיה נמוך יותר ולכן מן הראוי שבעלי הקונסורציום, יקבלו פחות מניות בחנן מור החדשה ומן הסתם, במקרה כזה, מחזיקי האגח הלא מובטחות, יקבלו יותר מניות בחנן מור החדשה ובצדק… התיקון המוצע בהסדר: תיקון יחס חלוקת המניות בעקבות הצעתו של דמרי וחילוט המניות מבעלי המניות הקיימים, יגדילו את חלקם של בעלי האגח הלא מובטחות במניות חנן מור החדשה מכ- 31% לכ- 44%. בהתאם לתחשיב המצורף להסדר ולהנחות שלנו (בהמשך מאמר זה), ההון העצמי של חברת חנן מור החדשה, צפוי לעמוד על כ-453 מיליון שקלים. אם נניח כי חנן מור החדשה תיסחר בבורסה רק ב 50% על ההון העצמי (כלומר בשווי של כ 226 מיליון שקלים), הרי שצפוי ששווי האגח הלא מובטחות יעמוד על כ- 99 מיליוני שקל, כלומר כ 35% יותר מהשווי בו הן נסחרות כרגע. כלומר סדרות אגח יג' ויד' של חנן מור שנסחרות היום בכ 25 אגורות, צפויות להיסחר לאחר ההסדר בשער של כ 33.5 אגורות, וזה מהווה אפסייד של כ 35% על שעריהן הנוכחיים. למחזיקי האגח הלא מובטחות יג' ויד' עשוי להיות אפסייד נוסף ממימוש הקרקע בגבעתיים ומנכסים אחרים וכן מפיצוי מתביעות בגין הנזקים שנגרמו להם. נכון להיום, די ברור שהאגחים לא יפוצו על מרבית הנזק שנגרם להם, כפי שיפוצו הבנקים וזאת מכיוון שהבנקים הם נושים מובטחים, אך תפקידה של נציגות האגח הוא לדאוג למחזיקי האגח ולהביא לתיקון ההסדר בהתאם לכל הסעיפים והנושאים שהועלו כאן. במידה והנציגות תמלא את תפקידה כראוי ותשמור על האינטרסים של מחזיקי אגרות החוב הלא מובטחות, שנסחרות כיום בכ-25% מהפארי, אז קיים סיכוי סביר שהתמורה שאותה יקבלו מחזיקי האגח הלא מובטחות, תתקרב ל 40% מהפארי. אמנם גם בתרחיש זה מחזיקי האגח הלא מובטחות לא יקבלו כ- 60% מהפארי,  אך הם יקבלו לפחות את המגיע להם בהסדר המתגבש ואם נשווה למצב הנוכחי את התמורה שמחזיקי האגח יקבלו בהסדר כזה (אם ורק אם הנציגות שלהם תעשה את עבודתה כהלכה ותדאג למחזיקי האגח), הרי שהתמורה הזאת מהווה אפסייד של כ 35% לפחות לעומת השווי שבו נסחרו אגרות החוב האלה אתמול (10/03/2024). קיימת אפשרות נוספת: במקרה שלא יוסכם על הסדר חוב בין הצדדים, יתקיים תהליך של פירוק. בתהליך כזה, שיארך זמן רב יותר, המפרק יוכל לבדוק לעומק את תהליך מתן האשראי לחברה על ידי כל אחד מהגופים, כך שהם לא יהיו חסינים מתביעות וכך יוכל המפרק לקבוע את שווי הנכסים בתמחור שעשוי להביא לתמורה גדולה יותר למחזיקי האגח. ההצעה של דמרי רק מוכיחה שתהליך תמחור אופטימלי ללא לחץ, עשוי להביא לשיא את שווי הנכסים. חשוב לנו לציין ולהדגיש שמחזיקי האגח הלא מובטחות יקבלו תספורת מאד לא נעימה של כ 60% מהפארי גם במקרה (החיובי) של תיקון ההסדר, אך יתכן שיהיה תהליך פירוק, אשר, כמובן, יארך זמן רב יותר, אבל גם, כנראה, ישיג למחזיקי האגח, תוצאה טובה יותר ושווי גבוה יותר. ג.נ.: כותבי מאמר זה, מחזיקים נכון ל 11/03/2024 אגרות חוב יג' ואגרות חוב יד' של חברת חנן מור. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו. 14/02/2024 שימו לב לאגח ט' של חברת פטרוכימיים: נכון להיום (14/02/2024) יתרת הסדרה עומדת על 277,503,962 ע.נ. לכך יש להוסיף את הריבית הצבורה נכון להיום בסכום של 29.5 מיליון שקלים, כך שערך הפארי עומד על סך של 307 מיליון שקלים. במילים אחרות, הפארי (הערך המתואם של האגח) עומד נכון להיום על 110.62 אגורות וזאת בניגוד לשער נמוך יותר שמפורסם באופן שגוי במספר אתרים כלכליים. מחיר האגח בבורסה נכון לאתמול (13/02/2024) עומד על 112 אגורות. פדיון אג"ח ט' של חברת פטרוכימיים מתבצע מתקבולי דיבידנד שמשולמים לפטרוכימיים על ידי חברת בזן.  - חברת פטרוכימיים מחזיקה כ 24% מחברת בזן והיא גם בעלת השליטה בבזן. עפ"י תנאי אגח ט', מחיר הפדיון נקבע על פי הגבוה מבין שני הבאים: 1. פארי 2. שער סגירה ממוצע של האגח ב 30 ימי המסחר שקודמים לכל חלוקה ועד למקסימום של 5% מעל הפארי. כלומר אם המחיר הממוצע עד הפדיון החלקי שצפוי להתבצע באפריל, יעמוד על ממוצע של 116, אז פטרוכימיים תאלץ לשלם למחזיקי אגח ט' 116 אגורות לכל ע.נ ולא את ערך הפארי. גם אם הממוצע ב- 30 ימי המסחר לפני החלוקה יהיה נמוך מ 116 ,נניח אפילו 114, עדיין מדובר על תשואה שנתית של מעל 10%. חשוב לזכור שאגח ט' מגובה בבטוחות מעל 350% במניות בזן, כך שמדובר בתשואה פנומנלית לזמן קצר בהתבסס על רמת הסיכון של אגרת החוב. 31/08/2023 חברת בול מסחר פירסמה את תוצאותיה לרבעון השני. בדוח שפורסם כתוב שרק כ 40 מיליון שקלים מתוך החובות של הלקוחות, אינם בפיגור. כ 100 מיליון שקלים נמצאים בפיגור (כלומר עדיין לא ניגבו) ועוד 100 מיליון שקלים נמצאים בהסדר חוב. כמו כן, חברת בול מסחר ביצעה מחיקה של כמחצית מהונה העצמי עקב הפסדי אשראי. הנתון של רמות הפיגורים הינו שונה באופן מהותי מהנתון שהופיע בדוח הכספי הקודם של החברה והוא מהווה סימן שאלה מהותי על יכולתה של חברת בול מסחר, לפרוע את מלוא התחייבויותיה לבעלי האגח שלה. 18/06/2023 לפני כשבועיים פרסמנו כאן מאמר על האגח ההיברידית של חברת ג'י סיטי אירופה. והנה תקציר של מה שקרה בחברה מאז (וגם קצת לפני כן) וגם היום טרי טרי "מהתנור": שלב א': חיים כצמן קנה בעבר אגחים (לא אגח היברדיות, אלא איגרות חוב אחרות של חברת ג'י סיטי אירופה) של ג'י סיטי אירופה והחזיק אותן עד "היום". כלומר הוא לא מחק אותן מהמסחר. שלב ב' (הודעה במאיה מהיום): חיים כצמן נתן את האגחים האלה לבנק אירופאי ובתמורה הוא קיבל מהבנק האירופאי כסף, שכנראה היה מיועד לפירעון אגחי ג'י סיטי (חברת האם של ג'י סיטי אירופה). שלב ג': חיים כצמן החזיר את הכסף לבנק האירופאי וקיבל מהם חזרה את האגחים ועכשיו הוא מוחק אותן מהמסחר. שלב ד' (הודעה במאיה מהיום): חיים כצמן קנה עוד אגח היברידיות כפי שצפינו שיקרה. 06/06/2023 בחברת הרץ פרופרטיס יש כ-35 מיליון דולר בקופה, אך לחברה יש מיחזור השנה (2023) של 108 מליון דולר ו capex לצורך החלפת שוכרים. הרץ פרופרטיס בוחנת מספר מהלכים לחיזוק הנזילות. הרץ נמצאת בעולם המשרדים, שבימים אלה, מאד לא פשוט לקדם בו עסקאות, אך להרץ פרופרטיס יש כרית ביטחון גבוהה במרבית הנכסים, בהתאם להערכות השווי שהחברה פירסמה. להערכתנו, חברת הרץ פרופרטיס בוחנת בזהירות בוולס פארגו את האלטרנטיבה הטובה ביותר בין מימוש לחילוט על ידי הבנק. גם אם יהיה חילוט, ההשפעה על ההון לא גדולה. 25/05/2023 חברת הרץ פרופרטיס דיווחה על התוצאות לרבעון 1 2023. החדשות הטובות הם שמדד ה FFO עדיין חיובי וזה סימן חשוב מאוד שהנכסים מסוגלים לכסות את החוב. עדיין לא מיחזרו עדיין את ההלוואות ל 2023 והולכים לתוכנית מימוש נכסים כדי להגדיל את הנזילות. הנזילות בתום רבעון 1 ירדה בעקבות פירעון האגח,דיבידנד והשקעה בנכסים.

אתמול (יום שני, 29/01/2024) התקבלו התוצאות להצעת הרכש של חברת דלק שבשליטת יצחק תשובה למניות מהדרין. קבוצת דלק עלתה לאחזקה של 54.82% במניות מהדרין לאחר שקנתה 10.83% ממניות החברה בהצעת הרכש תמורת 58.73 מיליון ש"ח. שווי החלק שרכשה דלק משקף למהדרין שווי של 542 מיליון ש"ח, אשר דומה לשווי השוק של החברה שעלה בעקבות ההצעה ל-540 מיליון ש"ח (נכון לסוף יום המסחר 29/01/2024). בשנה האחרונה (2023) עלתה מניית מהדרין ב-32%. ההון העצמי של החברה עומד על כ-600 מיליון ש"ח (נכון ליום 30/9/23). עבור יצחק תשובה מדובר בסגירת מעגל, שכן הוא נאלץ למכור את מלוא האחזקה שלו בחברת מהדרין בשנת 2020, בעקבות הקשיים הכלכליים "שהוליד" משבר הקורונה. החברה מכרה 18.5% ממניות החברה לבני ברון תמורת 74 מיליון שקל והעיסקה ההיא שיקפה למהדרין שווי של 400 מיליון שקלים. ביולי 2023 חזרה דלק לאחזקה בחברה לאחר שרכשה 44.5% מדסק"ש וכעת, כאמור, היא עלתה לאחזקה של מעל ל-50%. נשאלת השאלה: מה מוצא יצחק תשובה בחברת מהדרין? כדי לענות על השאלה הזו, אנו צריכים קודם כל להכיר את החברה ולראות כיצד ניתן להשביח אותה ולפתח את פעילותה. חברת מהדרין מחזיקה קרקעות נרחבות ונכסים לוגיסטיים הכוללים בתי קירור, בתי אריזה ומרלו"גים (מרכזים לוגיסטיים) בארץ ובחו"ל. חברת מהדרין מחזיקה בכ-196 דונם קרקעות חקלאיות בבעלותה, ובכ-10,906 דונם של שטחים חקלאיים שאותם היא חוכרת מרמ"י (רשות מקרקעי ישראל). בנוסף, חברת מהדרין מעבדת ברחבי הארץ, קרקעות של צדדים שלישיים, בהיקף מוערך של כ-30 אלף דונם, הנמצאים תחת הסכמי אחזקה, נטיעה ועיבוד חקלאי.נכון להיום חברת מהדרין פועלת בארבעה תחומי פעילות עיקריים: תחום החקלאות תחום בתי הקירור תחום המים תחום הנכסים המניבים בבעלות מהדרין יש בתי אריזה וקירור, שהמרכזיים שבהם, ממוקמים בצריפין ובנתניה. בנוסף, למהדרין מרלו"ג ובית קירור בצרפת. ברבעון השלישי של שנת 2023 הפסידה החברה 160 מיליון ש"ח, שנבע מהפחתת שווי הנכסים. בנוסף דיווחה החברה בדו"חות כי למלחמה בעזה יש השפעה מהותית וקשה על ענף החקלאות בישראל, בפרט בצפון הארץ ובאיזור עוטף עזה ועל כן גם על פעילותה שלה. בין היתר יש למהדרין פרדסים ומטעים בשטח של כ־4,000 דונם המצויים באזור עוטף עזה וסביבתו. מחזור המכירות של מהדרין בתשעת החודשים הראשונים של 2023 עלה ב-11% ביחס לתקופה המקבילה בשנה קודמת, והסתכם ב־852 מיליון שקל. העלייה נבעה מהתייקרות תוצרת ההדרים, שהעלתה את ההכנסות מהיצוא שלהם, כאשר כמויות המכירה נותרו דומות. בגידולי האבוקדו, למרות קיטון של 15% בכמויות המכירה, נרשם זינוק של 28% במחירם, שהוביל לגידול בהכנסות מהם. גורם נוסף שהשפיע לחיוב על ההכנסות, היה הפיחות בשקל, שהגדיל אותן ב־53 מיליון שקל. בשורה התחתונה רשמה החברה הפסד של 133 מיליון שקל בינואר-ספטמבר 2023, לעומת הפסד של 53 מיליון שקל בתקופה זו בשנת 2022. חברת מהדרין נהנית מהסכמי השבחה על הקרקעות שבהן היא מחזיקה ומהסכמים הנוגעים לפינוי שלה מקרקעות רשות מקרקעי ישראל (רמ"י) כאשר הרשות מבקשת להפשיר את הקרקע לבנייה. בשנים 2019–2023 חברת מהדרין השיבה 2,435 דונם וקיבלה תמורתם 150 מיליון שקלים. ההשבה גם מקנה למהדרין את זכות הייזום, כלומר זכות לרכוש את הקרקעות בפטור ממכרז. זוהי זכות אשר לה ערך כלכלי רב. החברה נמצאת בתהליכי גיבוש של תוכנית אסטרטגית כוללת שבמסגרתה תיבחן כניסה לתחומי פעילות נוספים, ובהם תחום הנדל"ן (השבחה, הסבת קרקעות וכיוב'). עוד בודקת החברה שיתופי פעולה בתחום האנרגיה המתחדשת, לרבות שימוש בקרקעות שלה לפריסת פרויקטים סולאריים. מדינת ישראל שמה לה כיעד להגיע לשיעור ייצור של כ-30% מצריכת החשמל בשנת 2030 באמצעות אנרגיות מתחדשות. נכון להיום שיעור היצור של אנרגיות מתחדשות מהווה כ-8%-7% מסה"כ הצריכה, ועל כן נדרש פיתוח נרחב לצורך עמידה ביעד שהוגדר. על פי פרסומי רשות החשמל, כדי לעמוד ביעדי הייצור של אנרגיה מתחדשת, נדרשים שטחים של כ-160 אלפי דונם להקמת מערכות סולאריות. אחד המקורות המרכזיים לייצור חשמל באנרגיה סולארית, הינו שטחי קרקע, שניתן לשלב בהם שני שימושים (דו שימוש) ובכלל זה: גגות, שטחי מאגרים ובריכות דגים, גדרות, מחלפים וכל שטח נוסף שניתן לשלב בו שני שימושים. בישראל כיום ישנם מתקנים סולאריים על כ-2,000 דונם של שטחים חקלאיים ומשרד האנרגיה מבקש להגדיל משמעותית את היקף הייצור. כך למשל אחת התוכניות של המשרד היא הקמת מתקנים סולאריים לייצור של כ-5 ג'יגה וואט סולארי בשטחי עוטף עזה (בשטחים חקלאיים וכן בשטחים לא חקלאיים), לרבות תשתיות אגירת אנרגיה ויצירת מיקרו-גרידים (מערכות חשמל אוטונומיות). יצור בהיקף של 5 ג'יגה וואט (כשליש מהייצור הכולל כיום בישראל) יכול להתבצע על קרקע בהיקף של כ-50 אלף דונם. חשוב לציין כי משרדי החקלאות והגנת הסביבה מתנגדים להסטת השימוש בקרקע משימוש לחקלאות לשימוש להפקת אנרגיה ותומכים בדו שימוש, כלומר שימוש משולב של חקלאות וייצור אנרגיה סולארית על אותה יחידת קרקע. החברה דיווחה כי היא תיכנס לתחום הפקת האנרגיה בקרקעות שבבעלותה, בקרקעות שאותן היא חוכרת מרמ"י וכן בקרקעות אותן היא מעבדת לצדדים שלישיים. מדובר בקרקעות בהיקף של כ-40 אלף דונם. ייזום של פרויקטים סולאריים רבים, יכול להניב לחברה הכנסות שנתיות בהיקף של עשרות מיליוני שקלים. אזכיר בהקשר זה כי באוקטובר 2023 נכנסה דלית זילבר, לשעבר מנכ"לית מנהל התכנון במשרד הפנים, לתפקיד המשנה למנכ"ל החברה, אורי פלוט. בנוסף, רו"ח פאר נדיר, מנכ"ל קניוני עזריאלי לשעבר, יכנס בחודש פברואר הקרוב לתפקיד יו"ר פעיל של דירקטוריון החברה. ניתן לומר שתחום החקלאות הינו בעל רווחיות נמוכה, על אף יתרונות לגודל אשר חברת מהדרין נהנית מהם. עם כניסת קבוצת דלק לשליטה בחברה, פרסמה מהדרין כי היא החלה בתהליך גיבוש תוכנית אסטרטגית כוללת. החברה פועלת גם לצמצום פעילות מפסידה ולהרחבת פעילות מרוויחה. כעת נותר לראות כיצד תצליח מהדרין להשביח פעילות קיימת ולהיכנס למיזמים חדשים אשר יש לה יכולת לייצר בהם ערך לבעלי המניות. עידן דורפמן הוא משקיע פרטי (מחזיק מניות של קבוצת דלק), עיתונאי כלכלי לשעבר והוא עבד במספר חברות בתפקיד כלכלן. עידן מחזיק בתואר ראשון בכלכלה מהאוניברסיטה העברית ובתואר שני במנהל עסקים מהאוניברסיטה הפתוחה (MBA). מאמר זה אינו מהווה המלצה ! לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

מכיוון שהאגח ההיברידיות של חברת ג'י סיטי אירופה מהוות חלק משמעותי מתיק ההשקעות שלי ושל מספר אנשים קרובים לי, ועל מנת לתת לכולנו הרגשת ביטחון גבוהה יותר באיתנות הנכסים בוורשה*, קיבלתי החלטה להביט אל מעבר לנתונים בדוחות הכספיים ולנסוע לבקר בנכסים האלה, על אף המצב הביטחוני בארץ ולמרות הקור האירופאי. * הנכסים בפריפריה וצ'כיה אינם נמנים עם נכסי הליבה ולכן הם עתידים להימכר בהתאם לתוכנית המימושים שהציגה החברה. הסיור שלי נמשך ארבעה ימים בין התאריכים 19 ו 22 בינואר, 2024. ביקרתי בכל יום בכל הנכסים בשעות שונות, למעט ביום א', שבו כלל המסחר בפולין סגור והקניונים פתוחים רק במתחמי המזון ושירותים שונים. מתמונת המאקרו עולה שהעיר ורשה כבר אינה זולה כפי שנדמה ושרמת המחירים מתקרבת למקובל בערי מערב אירופה. לדוגמא: טלפון סמסונג חדש שמחירו בישראל הוא כ 5,000 שקלים , נמכר בורשה בכ 6,000 שקלים. כנ"ל לגבי ביגוד בכל הרשתות, למעט מבצעי חיסול מיוחדים. מדברי המקומיים עולה שהמלחמה באוקראינה הביאה להגירה חיובית לפולין וגרמה לזינוק במחירי הדיור לקנייה ולשכירות במרכז ורשה וכן בפרבריה. הנכסים המשמעותיים של חברת ג'י סיטי, שעליהם אפרט בהמשך מאמר זה, "מכסים" את רוב שטחה של העיר ורשה: הג'וניור נמצא ממש במרכז העיר כ 9 ק"מ מזרחה מהמרכז נמצא הפרומנדה וסמוך אליו ממוקם הקינגס קרוס כ 10 ק"מ צפונית למרכז נמצא טארגווק חמישה ק"מ מערבה מהמרכז, נמצא רדוטה, אשר קרוב לפרוייקט המגורים רוביקון. תמהיל החנויות הינו מגוון ובכל קניון יש סניף גדול יחסית של קרפור (למעט קינג קרוס), מקדונלדס, זארה, H&M, פליינג טייגר, ועוד. ג'וניור SAWA הקניון המרכזי ביותר היושב ממש על אחת "הדפנות" של כיכר מרכזית בוורשה. מדובר בקניון פתוח שבו הגישה לכל חנות היא למעשה מהרחוב, גם לחנויות בקומה השנייה ואפילו לקומה מינוס 1. על אף ששרר מזג אוויר חורפי ביותר בחלק מהימים, הייתי עד לתנועת קונים ערה מאוד ברחוב ובכל החנויות. בקניון הזה נמצאת גם חנות הדגל של אדידס והמוכרים בה סיפרו כי החנות מצליחה מאוד ועשרות לקוחות משאירים ביקורות חיוביות מידי יום. הסופר בקומה מינוס 1 הינו הגרסה העירונית של קרפור והוא מיושן יחסית לאחרים. פרומנדה זהו ללא ספק פרוייקט הדגל של החברה. מדובר בקניון הגדול ביותר, המפואר ביותר והחדש ביותר ושטחי המסחר בו מאוכלסים ברמה של כ – 99%. הרושם שלי הוא שתנועת האנשים בקניון בכל הביקורים היא ערה (למעט שישי בוקר), כל החנויות עבדו והקניון הפעיל אטרקציות שונות על מנת למשוך קונים (למשל הופעת להקה בערב שבת, תערוכת זוחלים לילדים במשך כל השבוע) והבחנתי בתנועה רבה סביב הפעילויות הללו וגם באופן כללי. בתוך הקניון יש סינמה סיטי שגם בו יש תנועה ערה. חנות ניו-באלאנס עדכנה שבכוונתה לסגור בקרוב מכיוון ואין הצלחה. מתחם האוכל בקניון פעל בתפוסה של 60-70% בכל התצפיות שלי. מעל הקניון יש מבנה משרדים שבו שוכנים, בין היתר, משרדי G-Poland. צמוד לקניון נמצא פרוייקט מגורים הפרומנדה. הפרוייקט הזה הוא חדיש ומורכב מבניין גבוה שעדיין בשלבי בנייה (בנוי בחציו) ומיועד כולו להשכרת דירות. מסביבו יש מספר בנייני "רכבת" נמוכים שבהם יש דירות לקנייה/שכירות. ראשוני הבניינים האלה הוקמו כבר לפני 5 שנים והאחרונים מאוכלסים בימים אלו. דיירים העידו בפני על שביעות רצון, נוחות וקירבה למרכז העיר (20 דקות באוטובוס). הבונוס הגדול עבור הדיירים בפרוייקט הוא הקניון הצמוד אשר עונה על רוב צרכיהם החומריים וחלק מצרכי הפנאי שלהם. בנוסף, הבונוס לקניון הוא תושבי הפרוייקט שמהווים כח צריכה נוסף. נכון להיום (תחילת שנת 2024) חלק משמעותי עדיין נמצא בבנייה וכשתסתיים הבנייה, יתווסף כוח קנייה משמעותי לקניון, שגם כך יש בו, כאמור, תנועה ערה. רדוטה שטחי המסחר מאוכלסים ברמה של כ – 80% להערכתי. הרושם שלי הוא שתנועת האנשים היא ערה בקניון בכל הביקורים (למעט שני בוקר), וכל החנויות עבדו. חנות אלקטרוניקה מקומית עדכנה שהמחזורים של החנות הוותיקה, עולים מדי שנה ושהקנייה הממוצעת ללקוח גדלה, אבל גם שיש ירידה קבועה בכמות הקונים. הקניון נחשב לקטן יחסית בעיר ורשה, אך הוא יפה ומרווח ויש בו, בין היתר, סניף קרפור ענק. מבחינת מזון, מתחם האוכל בקניון היה חשוך בצורה חריגה עם מעט קהל בכל הביקורים ונראה שעיקר המזון שמושך את הקהל, נמצא בסניף מקדונלדס הקטן שבכניסה. טיפ לחובבי המזון בקניונים:  זה כנראה לא היעד שלכם… רוביקון כ 5 דקות נסיעה מרדוטה נמצא פרוייקט רוביקון. זהו פרוייקט של בנייני "רכבת" חדישים ונמוכים עם דירות לשכירות לטווח קצר. הסכמי השכירות הם לטווח זמן של בין 3 חודשים (מינימום) לשנה (מקסימום). הדיירים שעימם שוחחתי, דיווחו על שביעות רצון מהפרוייקט, מהקירבה לעיר באוטובוס (כ 20 דקות). דירת סטודיו בפרוייקט מושכרת בכ 3,000 זלוטי לחודש (כ 2,760 שקלים) כולל הכל ודירת חדר אחד וסלון מושכרת ב 4,000 (כ 3,680 שקלים). בפרוייקט אמור גם להיבנות Co-Workspace עבור דיירי הפרוייקט ויש בו מעל 500 דירות אשר כ 90% מהן מאוכלסות נכון להיום. טארגוווק שטחי המסחר מאוכלסים ברמה של כ – 99% והרושם שלי הוא שתנועת האנשים גבוהה בקניון בכל הביקורים. כל החנויות היו פתוחות והקניון הפעיל אטרקציה כדי למשוך קונים (עבודות יצירה לילדים) והבחנתי גם בתנועה מסויימת סביב הפעילות. הקניון רחב, מסובך להתמצאות ויש לו תיקרה נמוכה יחסית וריצוף ישן, אך מורגשת תנועה רבה של לקוחות. הקניון כולל סניף קרפור ענקי וגם קולנוע KINO. מבחינת מזון, מתחם האוכל היחסית מיושן בקניון, היה מפוצץ עד אפס מקום בכל הביקורים ובתי הקפה במעין "כיכרות" הקניון, מרגישים כמו אטרקציה מקומית ומושכים קהל. קינג קרוס זהו קניון קטן מאוד ומיושן והוא הקניון היחיד שלא מצאתי בו מיתוג של "Atrium" או "G". שטחי המסחר מאוכלסים ברמה של כ – 99% והרושם שלי הוא שתנועת האנשים היא ערה בקניון בכל הביקורים. כל החנויות עבדו והקניון הפעיל אטרקציה על מנת למשוך קונים (צילומי צלם מקצועי בכניסה וכן יעוץ רפואי כלשהו). הבחנתי בתנועה מסויימת סביב הפעילות הנ"ל. הקניון צר ומיושן, אך יש בו תנועה רבה של לקוחות. לסיכום למעט שטחי המסחר הפנויים ברדוטה, הרושם שלי היה חיובי מאוד ונראה שהכל עובד כל הזמן ומתוחזק ברמה גבוהה. יש תנועת קונים ערה רוב הזמן וכל החנויות עובדות. חזרתי לישראל בטוח יותר בהשקעה. בנוסף, חשוב לזכור שהאגח ההיברידית היא אגח נחותה, אבל היא קודמת בסדר הנשייה על נכסי ג'י סיטי אירופה, ביחס לאגרות החוב הישראליות של ג'י סיטי, לרבות אגרות החוב שהבטוחות שלהן הן מניות החברה האירופאית, ג'י סיטי אירופה. הביקור חיזק את התמונה שעולה מהדוחות הכספיים וכמו שנאמר "תמונה אחת שווה יותר מאלף מילים". הכותב הוא חבר שלנו והוא מחזיק בכמות מכובדת של אגח היברידיות של חברת ג'י סיטי אירופה והוא מבקש להישאר בעילום שם. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.