Search Results

הנה תמליל השיחה של ירון ותמיר על שוק ההוון היום עם כמה תוספות והבהרות על ההתפתחויות הצפויות בניו-מד אנרג'י, קבוצת דלק, בזן, פטרוכימיים, בול מסחר,נורסטאר וג'י סיטי. רוצים לצפות במאמר הזה ביוטיוב או להאזין לו? - לחצו כאן. מה דעתכם על חברת בול מסחר? מה מצבנו שם? לאן זה הולך? אנחנו בהסדר בבול זאת אומרת, חייבים להבין שהמצב נכון להיום הוא שהחברה לא שילמה את האגחים בזמן שהיא הייתה צריכה לשלם (את אגח א') והמשקיעים הגיעו להבנות עם החברה לדחיית טכנית. שכמובן תיתלווה לה תביעה נוספת. מונה יועץ משפטי ויועץ כלכלי שאמורים ללוות את החברה בזמן הקצר והאגחים הגיעו לרמות של 60 אגורות סביב ה 60 אגורות. אגח א' ואגח ב'. ההבנה שלי היא שהדבר הטוב ביותר שיכול לצמוח מהסדר כזה הוא הסכמה על סדרה אחת, גם אם זה יהיה אקט טכני ולא יצטרכו להנפיק סדרה נוספת, אבל יגיעו להסכמות של סדרה א' וסדרה ב' יפרעו יחד באותם זמנים, באותן ריביות. מסיבה פשוטה מאוד: לא ניתן לחזות וראינו את זה בגיבוי. לא שאני אומר שהמקרה כאן הוא המקרה של גיבוי, אבל מאוד מאוד קשה לחזות בחברת גיבוי מתי וכמה יגבה, ולכן הדרך הטובה ביותר למנוע העדפת נושים, היא להגיע להבנות שכל שקל שיתקבל יתחלק בין שתי הסדרות וכמובן שמחזיקי אגח א', שהם קודמים, יזכו לפיצוי בריבית כמו אגחי ב' ואגחי ב', שהם המאוחרים יותר, יקבלו את הכסף עם אגח א'. כמובן לפי הפרופורציה של הערך הנקוב, עם התאמה ל 30/06/2023 ופה לפי ההבנה שלי, אגח ב' קצת עדיף, כי היא צברה קצת יותר ריבית עד 30/06/2023, אבל ההפרש הוא מאוד מאוד קטן , בערך 2% ומכאן ואילך שני האגחים האלה ילכו יחדיו. השאלה הגדולה ביותר, כמה החברה תיגבה. זאת אומרת זאת שאלה שאני חושב שאפילו בחברה לא נתנו עליה תשובה. היועצים הכלכליים אני מניח שהם עובדים מסביב לשעון כדי לגבש איזושהי הבנה, אבל זה באמת מאוד מסובך כי אני מניח שחלק מהלקוחות, חלק משמעותי מהלקוחות הוא בפיגור ואולי יצטרכו להפעיל את הבטוחות ומימוש של בטוחות. זה לוקח זמן. יש פה סיכוי טוב לפארי, אבל בשלב הזה, זה מאוד מאוד מוקדם לדעת ולהגיע למסקנה הזאת. הערכה או ניחוש כמה זמן זה ייקח? לדעתי תהליך הגבייה יכול לקחת לפחות שנתיים. השאלה היא: כמה זמן עד שנגיע למצב שיש לנו הסדר שמניח את הדעת שאנשים מרוצים ממנו? החלק של ההסדר הוא החלק הקל. זאת אומרת, הדבר הפשוט ביותר והנוח ביותר הוא להתעסק 5 דקות בהבנה, שאגח, א' ובאגח ב' הולכים יחדיו ואז לרוץ להתעסק בעסק, להתמקד בעסק. החלק של ההסדר וההסכמות בין האגחים במקרה הזה, צריכים להיות פשוטים מאד. החלק המהותי ביותר הוא החלק התפעולי של הגבייה, ששם צריך להקדיש את מירב המאמצים. צריך גם להבין מה התרומה של הבעלים לחבר בול מסחר, אם בכלל, בעתיד שלו בחברה. מה הכוונות שלו. אלה דברים שהם לא ברורים, וכמובן שזה יתברר רק כשהוא יודיע על זה. לכן הנושא של ההסכמות זה לא כמו בחלל תקשורת שיש פער מהותי בין הסדרות. ויכוחים אין סופיים מי יקבל, מה, מתי וכמה. באגחי בול מסחר, זה צריך להיות תהליך מאוד פשוט. התהליך המרכזי הוא תהליך הגבייה. התרגלנו בימי הקורונה להסדרים במחירים של 20, 30 אגורות. היום, כשיש הסדרים, המחירים בשוק הם הרבה יותר גבוהים, זאת אומרת בסביבות 60 אגורות ורואים את זה בחלל תקשורת. רואים את זה בחברת בול מסחר. זה די ברור וזה "מצחיק" שיש אפילו אגחים כמו דה זראסאי והרץ פרופרטיז, שהן לא בהסדר ונסחרות במחירים נמוכים יותר. זאת אומרת שהיינו רגילים לראות אגחים בהסדר שנסחרות בשערים נמוכים משמעותית. כשתתברר התמונה, נדע אם שער 60 אגורות ישאר איתנו או שנראה תיקון יפה למעלה (אם תהיה תמונה טובה בבול מסחר, או שיהיה תיקון משמעותי למטה, אם התמונה לא תהיה טובה. נניח "שמחר" סוגרים הסדר בבול מסחר. האם יהיה שינוי משמעותי בשערי האגחים "מחרתיים"? להסדר בבול מסחר אין השפעה מהותית על האגחים בטווח המיידי. הדבר הכי משמעותי באגחים האלה הוא להבין כמה יגבה ונכון לרגע זה, החברה עדיין לא סיפקה תשובה שהיא מכירה את הלקוחות שלה. היא סיפקה תקווה ולא סיפקה תשובה כמה מתי ואיך ורק הזמן והחקירה המשמעותית שיעשו היועצים הכלכליים וילמדו, יספקו לנו תשובות. קודם כל צריך גם לאמת את החובות מול הלקוחות ושהלקוחות יבואו ויגידו "חברים יקרים, אנחנו מאשרים שיש פה 240 מיליון שקל, שאנחנו חייבים לחברה. זה הדבר הראשון. חייבים לוודא שיש התאמה בין מה שהלקוחות טוענים שהם חייבים לבין מה שכתוב בספרים. בחברת גיבוי היה פער כל כך משמעותי, שזה יצר זעזוע. אנחנו מקווים שבחברת בול מסחר, לא יהיה הפרש כזה ושהתחילו לעבוד על תוכניות גבייה עם לקוחות. במקרים שבהם זה אפשרי, תהיה דחייה עם פיצוי ריבית וגבייה במועד מאוחר יותר. במקרה שזה לא אפשרי, יתחיל תהליך של מימוש בטוחות. אבל זה זה התהליך המשמעותי, לא ההסדר עצמו. ההסדר פה הוא מאד טכני. מה המצב בניו מדיה אנרג'י? הזמן עובר ואנחנו מתקדמים. אנחנו נמצאים באותו מצב סטטי שבו יש הצעה לא מחייבת לגבי רכישה בינלאומית. צריך לזכור שהרכישה מתרכזת בחלק של הציבור. החלק של קבוצת דלק בעסקה הוא קטן מאד. אין עדיין הצעה מחייבת וזה מעורר המון סימני שאלה. מדוע עד השלב הזה, בהנחה שהצדדים רציניים, אין הצעה מחייבת? יתכן שיש עדיין משא ומתן לגבי העיסקה. - לא ניתן לסתור את זה. אבל היינו מצפים לראות אחרי כל כך הרבה זמן, הצעה מחייבת. ואם לא תגיע הצעה מחייבת בזמן הקרוב, אז יש סיכוי שהעסקה הזאת לא תקרה בכלל. ומכאן אפשר לבחון מה היה לפני העסקה ןלהבין שיכול להיות דאונסייד ברמות של 25-30% למטה בשער של ניו מד אנרג'י כתוצאה מכך שלא נסגרה עיסקה. זה לא אומר שניו מד אנרג'י לא שווה את המחיר שבו היא נסחרת היום, אבל כדי שזה יקרה, צריכים להבשיל דברים רבים בדרך, כדי שהיא תגיע לרמות האלה. לדוגמא: מדברים על הצינור השלישי, אבל לא מדברים על הכפלה של התפוקה בלוויתן. מה שדורש השקעה מאד מהותית בקידוח בארות, אולי גם במתקן הנזלה. כשהדברים האלה יקרו. אני מאמין שניו מד אנרג'י תגיע לרמות לרמות האלה, אפילו קצת יותר גבוה, אבל אנחנו בשלב מוקדם ומה שהקדים אותו, היא העיסקה. אם העסקה תיסגר, זה מצוין ואם העסקה לא תיסגר, יש תרחיש שצריך לקחת בחשבון הוא שהשער של ניו מד אנרג'י עלול לרדת. 1. יש אנשים שאומרים "אוקיי, לא תהיה עסקה, אז אולי יבוא מישהו אחר ויציע 2. למה אין עסקה להערכתך? בגלל המחיר? או מסיבה אחרת? לגבי השאלה הראשונה, אני חושב שהיא עונה על השאלה השנייה. היה הרבה זמן שמישהו אחר יבוא ויציע. זאת אומרת, אם הייתה הצעה רצינית. אנחנו מכירים את זה הרבה בעולם העסקאות, אם כבר היה מישהו אחר שמעוניין לרכוש את ניו מד אנרג'י, היינו שומעים על זה והוא היה מגיש אפילו הצעה מחייבת, אולי בסכום גבוה יותר (או לפחות באותו סכום). אבל אין משהו כזה ולא שמענו על שום דבר שכזה. עבר הרבה זמן ואם זה לא יקרה עכשיו, כנראה שזה לא יקרה בעת הזו ואולי זה יקרה בעת יותר מאוחרת. אז למה זה לא קורה? קצת קשה להבין מה האינטרס של קבוצת דלק . בואו ניכנס לראש קבוצת דלק. מה בעצם הם רוצים? כי יש הרבה קולות שטוענים ואולי בצדק, שקבוצת דלק ואולי גם ניו מד אנרג'י מנסות לנצל את המחזיקים הפרטיים כדי למכור עכשיו במחיר X ל ADNOC ו BP, את החלק של המחזיקים הפרטיים ואחר כך, למכור במחיר גבוה הרבה יותר את החלק שלהם. זאת אפשרות. אי אפשר לשלול את זה. כלומר אם זה יקרה במועד מאוחר יותר, למשל בעוד שנתיים, שישביחו את לוויתן ואז יגבו מחיר יותר גבוה לחלק של קבוצת דלק. זאת בהחלט אפשרות. כל מהלך שקורה בניו מד אנרג'י, נתקל בהתנגדות של המחזיקים והיו שם הרבה מהלכים בשנתיים האחרונות וקבוצת דלק (עם ניו מד אנרג'י) רוצים ליצור שותפות עם גוף שיש לו מטרות משותפות ושלא מתעסק בזוטות, כי זה נראה שמשקיעים בניו מד אנרג'י פוסלים כל הצעה (הנפקה בלונדון, ההצעה הנוכחית וכו'). משקיעים טוענים: "למה שנסכים למחיר הזה? למה לא 20?" נראה שקבוצת דלק התעייפה מהמשקיעים האלה שמתעסקים בטפל ולא בעיקר ולכן קבוצת דלק מחפשת שותפות עם גורם בינלאומי שילך איתם יד ביד בסיפור הזה. צריך גם לזכור שהסיפור הזה כרוך בהמון השקעות. המון כסף ולהגיע לזה עם חותמת של גוף גדול, נוסף, אין ספק שזה יעזור למיזם של ניומד אנרג'י לגייס את הכספים האלה. חלק מהמחזיקים הפרטיים של ניו מד אנרג'י הולכים לבתי משפט, וגם אחרים אומרים: "אנחנו צמחנו עם השותפות הזאת. אנחנו השקענו. אנחנו לא רוצים למכור את זה, אפילו לא ב-20% יותר." אולי הם צודקים. אי אפשר להתווכח עם כל משקיע ספציפי. באופן כללי התשואה שהמשקיע הספציפי מקבל בתקופה כה קצרה, לפני שהרבה דברים הבשילו בניו מד אנרג'י, היא בהחלט תשואה מכובדת. כלומר, יש הרבה סיכונים בדרך, סיכונים תפעוליים, סיכונים פיננסיים וצריך לקחת אותם בחשבון. זה לא פשוט כמו לבנות בית פרטי בצפון תל אביב. בקידוח במעמקי הים יש סיכונים רבים. בלגייס כסף מגורמים פיננסיים ולהיות בבעיה כשהשווקים במשבר, יש סיכונים. יש הרבה דברים שצריכים להבשיל בדרך כדי שהחזון של ניו מד אנרגי' ימומש. יש גורמים פוליטיים. אסור לשכוח למי אנחנו מוכרים את הגז: למצרים. - בינתיים הכל מתנהל כשורה, אבל הדברים יכולים להסתבך, אז לבוא ולומר "אני רוצה 20% או 50% יותר", זאת אמנם טענה לגיטימית, אבל צריך לזכור שהרבה דברים צריכים לקרות כדי שזה יתממש ולכן המחיר המוצע בהצעה הנוכחית, הוא מחיר ריאלי, שמשקף באופן די נכון את המצב של ניו מד אנרגי' אולי אפילו קצת גבוה. המחיר המוצע משקף את הסיכונים ואת ההשקעות שצריך עוד להשקיע בניו מד אנרגי' כדי להגיע לגביע הקדוש ולכן זאת תשואה נאה מאד למשקיעים. כמובן שזה תלוי בפוזיציה של המשקיע, כלומר מהו שער הקנייה וזה ברור שמי שקנה בשער 1000~ , לא יראה תשואה גבוהה מהעיסקה המוצעת, כלומר זה מאוד אינדיבידואלי פר משקיע. אבל כשמסתכלים על התמונה בכללותה, אין ספק שהמחיר שיש בעסקה הזאת למשקיעים הפרטיים, הוא מחיר ראוי. הנפט שמתחת לוויתן - למה לא עושים עם זה כלום? זה שאלה קצת מצחיקה, עוד לא עשו אפילו, עדיין לא הגיעו לשלב לשלב השני של פיתוח לוויתן וכבר שואלים על הנפט? אנחנו רחוקים מרחק שנות אור מלדבר על הנפט שבלוויתן מכיוון שלפני כן, צריך להתבצע הדבר היותר משמעותי, והוא השקעה במתקני ההנזלה, בקידוחים נוספים, ומדובר פה על מיליארדים עכשיו ולגייס כעת את הכספים האלה, זה תהליך לא פשוט. כמובן שהמשקיעים מבינים את התשואה המשמעותית שיש פה ואת הפוטנציאל הגדול, אבל עם זאת, אף אחד לא ילך עכשיו וירוץ לחפש נפט לפני שהדברים הללו קרו. המיקוד כרגע הוא ממש לא בנפט. המיקוד כרגע הוא להביא את לוויתן למיצוי בנושא הגז הטבעי, הסכמים עם גורמים בינלאומיים, עם מצרים, עם אירופה. להביא לפה מתקן הנזלה שיאפשר למכור את הגז במחיר טוב יותר, ומדובר פה על השקעות של כמה מיליארדים טובים של דולרים. הפוקוס כרגע הוא לא על הנפט אנחנו לא רואים את זה קורה עכשיו. השתמשתם במושג שנות אור (אגב, זה מושג שמתאר מרחק ולא זמן…). לנפט אין עוד הרבה שנות אדם, ככה אומרים, אז אולי קבוצת דלק למעשה ויתרו על הנפט שבלוויתן. תלוי את מי שואלים לגבי הנפט. היו שחשבו גם בקורונה שעתידו של הגז הטבעי יסתיים. רק נזכיר שהגז הטבעי והגז נסחרו אז במחירים מצחיקים. ניו מד אנרגי' נסחרה ברבע מהמחיר היום והאחים דיין קנו את יחידות ההשתפות של ניו מד אנרגי' בשביעית מהמחיר היום וכולם חשבו שהגיע סוף העולם ולא יצטרכו להשתמש בנפט וגם לא בגז. נכון שהסיכוי לכך שנפט יישאר איתנו הרבה מאוד מאוד זמן בעולם המערבי, הוא סיכוי נמוך. אבל אי אפשר לדעת. בשלב זה כולם מכוונים לאנרגיות מתחדשות שהן יקרות מאד ועדיין לא אמינות ורק הזמן יוכל ללמד אותנו מה העתיד של הנפט. קחו את מאגר תמר כדוגמא: הוא עובד כבר למעלה משבע שנים ואף אחד לא מדבר בשלב הזה על הנפט שם. מדברים שם על פיתוח של שלב ב', כלומר שלב ב' בתמר כבר אושר ואף אחד בשלב הזה לא מדבר בתמר על הנפט. אם באמת יהיו ביקושים משמעותיים לנפט בעקבות ההתפתחויות בזירה הבינלאומית ביחוד בזירה האירופאית, אז יגיע גם היום שבו ידברו על הנפט. כרגע המיקוד הוא גז טבעי ואיך למצות את זה הכי מהר שאפשר. כל יום, שהגז יושב באדמה, עולה כסף. היא צריך לזכור מה זה דוח עתודות, הוא מהווה את התזרימים העתידיים אז כל יום שהגז הזה יושב באדמה, השותפויות מפסידות כסף. מהבת נעבור לאמא: מה לגבי קבוצת דלק? מה עם אית'קה? קודם כל די ברור ולא צריך להיות משקיע שמעמיק בפרטים, שקבוצת דלק נסחרת בדיסקאונט משמעותי על השווי של ניו מד אנרגי' ואית'קה יחדיו. אבל זה משהו שמאפיין את כל חברות האחזקה בשוק הישראלי. למשל, החברה לישראל וחברות נוספות, אז כנראה שברוב החברות יש דיסקאונט של בין 30 ל 50% בממוצע, ודלק היא אחת מהן. זה המצב היום בשוק ויש הרבה סיבות לזה. אחת הסיבות היא המינוף בדלק. המינוף בחברת האם. הסיבה השנייה היא הוצאות ההנהלה. זאת אומרת, יש דיסקאונט בגלל הוצאות ההנהלה. יש דיסקאונט בגלל המינוף והשוק חושש, צריך להבין את זה. בסקטור הגז והנפט באנגליה יש דיסקאונט משמעותי לכל החברות. להארבור (HARBOUR), לאית'קה (ITHACA) , לסריקה (SERIKA) ולהמון חברות נוספות. יש חברות רבות שנסחרות בדיסקאונט. וזה התחיל בעקבות היטל המס (היטל השלכת) על החברות שהרוויחו יפה מאד ואילו היום, בעקבות הירידה במחירים, הנושא של היטל המס הזה, הפך לפחות חשוב, אבל מצד שני, יש, כאמור, ירידה במחירים של הנפט וגם ירידה במחירים של הגז הטבעי. למעשה חזרנו למחירים נורמליים של טרום קורונה. אלה כבר לא המחירים שהיו מעל $100 ולכן יש הצטננות כללית בסקטור הזה. הדיסקאונט הזה הוא משמעותית גבוה יותר מהשווי שבו החברות היו צריכות להיסחר. אבל בשלב הזה קשה לראות איך האפסייד הזה קורה מהיום למחר וצריך גם לזכור (אם נחזור לרגע לעיסקת ניו מד אנרגי') שאם העיסקה הזאת לא תתרחש, אז תהיה לזה השפעה על קבוצת דלק. אין ספק בכלל. כלומר אם ניו מד אנרגי' תרד ב 20% (למשל), אז תהיה לזה השפעה על קבוצת דלק וצריך לקחת את זה בחשבון, קבוצת דלק צריכה להיות שווה יותר משוויה היום, אבל יש סיבה לכך שקבוצת דלק נסחרת במחיר נמוך יותר כרגע. בתנאים הקיימים וביחס למקובל בחברות אחזקה אחרות בשוק הישראלי, המחיר של קבוצת דלק הוא די ריאלי. נכון שבעבר דיברנו על שערים גבוהים הרבה יותר לקבוצת דלק, אבל זה היה כשהנפט נסחר בשערים גבוהים הרבה יותר והיו תחזיות לשער נפט של $200 ,אבל אנחנו כבר לא שם וגם התברר שאירופה מסתדרת לא רע גם בלי פוטין. זאת אומרת אירופה מצליחה להשיג גז ממקומות אחרים והיא תלויה פחות ברוסיה. כנראה שתהיה עלייה במחירי הגז הטבעי לקראת החורף, אבל זה לא תהיה העלייה שחזינו בה כשהתחילה המלחמה (רוסיה-אוקראינה) ואנחנו נראה עלייה הרבה יותר מתונה. מה לגבי הנהלת קבוצת דלק? הנהלת קבוצת דלק עושה את הכי טוב שאפשר בתנאים הקיימים. הם הוכיחו את זה בעבר והם עושים זאת היום. הם הצטיינו בלהוכיח שהם בודקים את כל האפשרויות שעומדות על הפרק ולבחור באפשרות הטובה ביותר. זה מה שהוציא את קבוצת דלק מהמשבר וזה גם מה שהטיס אותם קדימה ועל זה באמת מגיע להם שאפו גדול, אבל יש סביבה מאקרו כלכלית שאי אפשר להתעלם ממנה. מחירי הנפט בהצטננות מסוימת וזה משפיע גם על קבוצת דלק, אבל לקבוצת דלק יש עוד דברים שצריכים לקרות. לדוגמא, יש את הנושא של תמלוגי העל על לוויתן. זה צריך להיסגר השנה (2023). היה את האיגוח שנעשה בזמן הקורונה וזה צריך כנראה להסתיים/להתחדש בסוף השנה הזאת ולדלק יהיו שתי אופציות: לחדש את האיגוח או להנפיק אגח כנגד או אולי נמכור את תמלוגי העל ולהכניס סכום משמעותי לקופה. דובר בזמנו על בין 600 ל 700 מיליון היו הערכות. אבל אם לוקחים את ההשבחה שצפויה בלוויתן, יתכן שזה יהיה גבוה יותר מהסכומים הנ"ל ופה יכול להיות אפסייד מסוים, לקבוצת דלק, אבל זה לא פעולה שתשנה את התמונה בצורה מהותית. מה צריכה הנהלת קבוצת דלק לעשות? 100 אנשים שונים יתנו לך 100 תשובות שונות לכל שאלה וגם לשאלה הזאת. הנהלת דלק תמיד השכילה לעשות את הדברים הנכונים, והם עדיין עושים אותם. אין ספק שהנושא של פיתוח לוויתן וסגירת הסכמים ארוכי טווח בעת הזו, הם קריטיים. דברים שלא יסגרו מול אירופה בזמן הקרוב, זאת הזדמנות שהם עשויים לפספס ולא רק הם, גם תמר. יש פה חלון הזדמנויות שהוא נהדר. מלחמה יוצרת הזדמנויות לחלק מהעולם. היא פוגעת והיא הרסנית ובאופן כללי, מלחמה היא דבר שלילי, אבל בזירה הישראלית של מאגרי הגז, זה יצר חלון הזדמנויות ענק ואם חלון ההזדמנויות הזה לא ימוצה, יש סיכוי שנפספס אותו וזה יהיה חבל מאוד לכל שותפויות הגז והנפט ולא רק לקבוצת דלק ולכן אנחנו מקווים שבעתיד הקרוב נראה הסכמים עם מצרים וגם מעבר למצרים, גם עם האיחוד האירופאי ואולי הסכמים ארוכי טווח, שיבטיחו את האפשרות לפתח את השלב השני של לוויתן. מה דעתך על בזן? בזן היא דוגמא לחברה שנסחרת באחד הדיסקאונטים הגדולים ביותר בשוק הישראלי וזאת אפילו מבלי להתייחס לפוטנציאל ארוך הטווח שלה מהפיצוי הגדול שאותו היא כנראה תקבל עבור פינוי הנדלן שלה. הדיסקאונט שאנחנו מדברים עליו נובע כרגע ממרווחי הזיקוק שבזן נהנית מהם. מרווחי הזיקוק היום הם בין $20 ל $25 ונקודת האיזון של בזן היא סביב $7… בזן היא לא כמו קבוצת דלק שמפיקה ומוכרת נפט וגז. בזן מבצעת את תהליך הזיקוק של הנפט והמרווחים שמהם היא מתחילה להרוויח הם בין 5 ל 7 דולר והיום המחירים הם, כאמור, מעל $20. זאת אומרת בזן מרוויחה בצורה בלתי רגילה והשוק מסיבותיו הוא, לא מתגמל אותה במחיר ולמעשה בזן די קפואה במחיר של כ 100-110 אגורות למניה. זה קורה, כפי שזה קרה בחברת צים. הייתה תקופה שמחירי השילוח היו מאוד גבוהים והם ירדו בצורה דרסטית אחרי הקורונה וצים הגיעה מרווחיות מטורפת לרווחיות שהיא נייטרלית. כלומר אפס ואולי גם צפויים לה הפסדים קטנים בחודשים הקרובים. החשש הזה קיים גם בבזן וזאת, לדעתנו, טעות כי אמנם נכון שהמחירים של $20 לא יימשכו לעד, אבל אי אפשר להתעלם מדבר אחד: כל יום שעובר במחירים האלה, מכניס מיליונים לקופת בזן. בשנת 2022 ה EBITDA של בזן היה מעל 400 מיליון דולר. ברבעון הראשון של שנת 2023 בזן הרוויחה מעל 200 מיליון. זאת אומרת, נכון לאמצע שנת 2023 אנחנו בקצב כמעט כפול. אין ספק ששנת 2022 הייתה שנה פנומנלית. בזן חילקה 200 מיליון דולר דיבידנד ועוד ביי בק של 20 מיליון דולר. זאת אומרת, כנראה שהקצב של ה 200 קצת ירד כי ברבעון הראשון של 2023 היו מרווחי זיקוק פנומנליים. הרבה יותר מעשרים דולר, הרבה יותר גם מ $30. נראה שאנחנו לכיוון רווח השנה ברמות של 600 מיליון דולר, שזה כמעט 50% יותר משנת 2022 במידה שהקצב הזה ימשך. אין ספק שהמחיר של בזן בבורסה הוא זול משמעותית ממה שהוא אמור להיות. לדעתנו, בספטמבר 2023 יהיה כנראה דיבידנד חציוני ובאפריל 2024 (בשנה הבאה) תהיה השלמה ולאחר שני אירועים האלה, יהיה, לדעתנו, תיקון בשער של בזן. תיקון של כמה? לכמה? יש לכם ניחוש? ניחוש שלנו: לפחות בעוד 20 30 אגורות למניה. היום אנחנו במחיר של 100-110 ולדעתנו, בזן בקלות יכולה להגיע לרמות של 135 אגורות למניה וזה משמעותי מאוד וגם "צפונה" נכון שבזן תלויה במרווחים באופן חד צדדי ואין לה הגנות שם בכלל או כמעט בכלל. וזה החשש הגדול ביותר של המשקיעים, שאי אפשר לצפות את העתיד ותמיד יש הפתעות. להערכתנו, הרווחיות שתושג בשנת 2023, תביא לתיקון משמעותי במחיר, ברמות של 20 עד 30%. הזכרתם את המרווח של 20-25 דולר. כמה זמן להערכתכם המרווחים האלה ישארו איתנו? זה כמו לשאול עד כמה זמן השקל דולר יישאר ברמה הנוכחית אבל בכל זאת ננסה לענות. הייתה תנודתיות גדולה במחיר ועכשיו יש התייצבות וגם אם בסוף השנה המחירים קצת ירדו, עדיין הרווחיות בבזן תהיה פנומנלית. אנחנו צופים שבזן תסיים את שנת 2023 לפחות כמו שהיא סיימה את שנת 2022 וזה הישג אדיר. אם זה אכן יקרה, אז בזן תחלק דיבידנד שיפרע חצי מהחוב של אגח ט' של חברת פטרוכימיים. ויכול להיות שבחודש אפריל-מאי 2024 חברת פטרוכימיים תנפיק אגח חדשה שבעזרתו חברת פטרוכימיים תפרע את אגח ט' שלה ואת אגח י' שלה וזה יהיה אגח חדשה שתהיה בתנאים משופרים וזה יתן לחברת פטרוכימיים בוסט, פריצה קדימה, אבל זה באמת "עוד חזון למועד". לסיכום: יש תוצאות חזקות מאד וטובות מאד בבזן שישפיעו לטובה על חברת גם על חברת פטרוכימיים ומחיר מניית בזן נסחר בדיסקאונט. כשקבוצת דלק נסחרה בעבר ברמות של 20, 25, אמרנו שהיא בדיסקאונט גדול מאד ועכשיו בבזן, המצב הוא ברור ולכן כמובן שיש השלכה ישירה לחברת פטרוכימיים מכיוון שחברת פטרוכימיים היא אופציה על בזן. כלומר אם המצב יימשך בבזן כמו עכשיו, אפשר לומר שבעוד שנה, אנחנו יכולים להגיע למצב שבזכות בזן, יותר מחצי מהחוב של אגח ט' של חברת פטרוכימיים ישולם. זה מאוד פשוט, אם סכום דומה/זהה לסכום שחולק כדיבידנד בבזן בשנת 2022, יחולק השנה, כלומר 200 מיליון דולר, אז חצי מהחוב הנוכחי של אגח ט' של חברת פטרוכימיים יפרע ואם זה אכן יקרה, אז אגח ט' של פטרוכימיים היא אגח סופר אטרקטיבית נכון להיום, מכיוון שיש לה תשואה מאוד יפה ואם זה יקרה, כלומר אם בשלב הבא שוק ההון יביע אמון בחברת פטרוכימיים ובבזן ויצליחו להנפיק אגח חדשה שיפרע את החוב של פטרוכימיים אגח ט', אז גם אגח י' של פטרוכימיים יהפוך להיות אטרקציה, אבל נכון להיום (יולי 2023) זה עוד חזון למועד. אם אנחנו נמשיך בקצב הזה, אז פטרוכימיים בשנה הבאה יכולה להיות שווה פי שניים או יותר מעכשיו, כלומר אם הכל ממשיך כמו שצריך בבזן, כי פטרוכימיים תלויה כמובן בבזן. - לפחות פי 2 ? או בסדר גודל של פי שניים מהיום ? תלוי איך השוק יגיב. בואו נהיה זהירים. פי 2 זה מאד יומרני, אבל אנחנו מעריכים שאם בזן תעלה ב-20 30% ,אז פטרוכימיים תעלה בלפחות 50%, וזאת מכיוון שהשוק לא ממהר להרים, אבל הוא כן ממהר להספיד ולהוריד. נסיים באגח ההיברידית של חברת ג'י סיטי אירופה והרבה שאלו אותנו ושואלים עליה. כן הוצאנו מאמר היום (יולי 2023) שלמעשה מסביר את התמחור של האגח ההיברידית. על הקסם מאחורי ההיברידית ולמה ההיברידית נסחרת ברמות שהיא נסחרת. אין ספק שיש כאן אגח בחצי מחיר מאגח של בול מסחר. אגח אטרקטיבית מאד והשוק דומם וכנראה שהשוק ימשיך להיות דומם כפי שהוא היה במשבר של אגחי קבוצת דלק. בזמנו היה ניתן לקנות כמעט כל כמות של אגח לג' של קבוצת דלק ב 30 אגורות בערך וא כשהשוק התעורר, הוא התעורר "בבום!" , במפץ ! להערכתנו, זה יקרה גם עם האגחים ההיברידיות של ג'י סיטי אירופה במקרה שהקופון יעלה וזה יקרה בשנת 2026 או במקרה שהריבית בשוק תתחיל לרדת וגם התשואה לפדיון שמשקפת את הסיכון בג'י סיטי אירופה, תתחיל לרדת. אנחנו נתחיל לראות את השער של האגח הזאת, ההיברידית, קופץ וקופץ מהר. בסופו של יום התמחור של האגח הזאת שווה בצורה פשטנית לקופון חלקי הריבית מכיוון שמדובר באגח צמית, כלומר ללא מועד פירעון סופי. גם ברור שברגע שהקופון יהיה גבוה מריבית השוק או מהריבית שבה ג'י סיטי אירופה תוכל להנפיק אגחים חדשית, אז לג'י סיטי אירופה יהיה אינטרנס ברור לפרוע את האגח ההיברידית ולכן האגח הזאת כל כך אטרקטיבית. מה התרחיש הגרוע ביותר של האגח ההיברידית של ג'י סיטי אירופה? הכי גרוע זה אפס, אבל אם אנחנו נכנסים לעובי הקורה, אנחנו מבינים שג'י סיטי אירופה היא חברה של 2.6 מיליארד יורו נכסים בערך. 1.6 מיליארד יורו התחייבויות (וזה כולל את ה 340 מיליון יורו חוב לאגח היברידית). כלומר חברת ג'י סיטי אירופה היא חברה לא כל כך ממונפת… למעשה היא ממונפת פחות מחברת האם שלה, חברת ג'י סיטי. אבל מכיוון שהדשא שלנו תמיד ירוק יותר וקל יותר לקנות פה אגחים מאשר לקנות באירופה, השוק הישראלי נותן נקודות ועדיפות לחברת ג'י סיטי ישראל. אבל הסבירות לירידה של 40% בשווי הנכסים של ג'י סיטי אירופה היא קטנה מאד. אולי אם תפרוץ מלחמה בין פולין לרוסיה או שמלחמת העולם בין רוסיה לאוקראינה תגלוש לזירה האירופאית. כלומר צריך לקרות אירוע בסדר גודל הזה כדי שנראה ירידת ערך כזאת. ולכן, מבחינתנו, זה תרחיש קיצון, לא תרחיש סביר. זה יכול לקרות, אבל זה לא תרחיש סביר, ולכן האגחים האלה הם כל כך כל כך כל כך אטרקטיביות. צריך גם לזכור את הדבר הכי חשוב: אין מצב שחברת ג'י סיטי אירופה מחלקת דיבידנד באופן שוטף למעלה (לחברת האם שלה, ג'י סיטי) והריבית על האגח ההיברידיות לא משולמת. ועוד סוד קטן: כשהאגח ההיברידית כבר תחלק כבר תשואה של 7% (במונחים של היום), אז מי שקונה היום (יולי 2023) את האגח הזאת ב 35 סנט (של יורו), יקבל תשואה שוטפת שנתית של 20% מדי שנה. אם יוחלט בג'י סיטי אירופה לא לפרוע את האגח ההיברידית, המחזיקים בה יקבלו תשואה שנתית של 20% והם יעדיפו להמשיך לקבל תשואה כזאת לנצח מאשר לקבל פירעון של האגח הזה. מתישהו כנראה המצב ישתפר ומדובר על קניונים באיכות באיכות גבוהה מאוד שהטראפיק, התנועה בהם היא כמו בקניונים בישראל. תנועה נהדרת עם שיעורי תפוסה מעל 90%, וזה המצב גם באירופה. הישראלים אוהבים קניונים וכנראה שגם הפולנים והצ'כים. ולכן אנחנו צופים שהריבית תירגע קצת וזה יקרה בשנת 2024. זה לא יקרה בזמן הקרוב. לא בחצי השנה הקרובה. ברגע שתהיי התמתנות משמעותית באינפלציה, דברים יתחילו להסתדר וללכת למסלול ההפוך מהמסלול שראינו ומי שקנה את ההיברידי ב 98 סנט של יורו, יוכל לזכות ולראות את האגח ההיברידית נמכרת חזרה ב 98 סנט. אבל צריך הרבה סבלנות. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.

במאמרים קודמים שלנו כתבנו על האגח ההיברידית של חברת ג'י סיטי אירופה. במאמר הראשון כתבנו שהאגח הזאת היא היהלום שבכתר, כלומר האגח האטרקטיבית ביותר. במאמר השני כתבנו על התזרים המדהים של האגח הזאת ובמאמר השלישי הארנו עם זרקור על החשיבות של רכישה עצמית של אגח ועל היתרונות שגלומים בפעולה כזאת. למי שרוצה שנאכיל אותו בכפית: היום נציג בפניכם מודל שיאפשר לכם לדעת מראש ברמת סבירות גבוהה, מה יהיה בעתיד השער שבו תיסחר האגח הזאת, בהתאם לתנאי השוק. מלבד הצגת המודל, אנחנו, כמובן, גם נסביר אותו ונפרט עליו. באופן כללי איגרת חוב היברידית (או בשמה האחר, אגח צמיתה) מאפשרת לחברות לגייס סכומי כסף מבלי להשפיע על הדירוג שלהן. בנוסף, תנאי אגח כזאת מאפשרים לחברה לבצע פירעון מוקדם במידה שיכולת ההחזר שלה משתפרת, וזאת, כמובן, כדי לחסוך לה תשלומים בגין קופונים (ריביות) גבוהים בגין האגח. נכון לתאריך 08/07/2023, איגרת החוב ההיברידית הזאת (xs2338530467 = ISIN) נסחרת בשערים של 35 עד 36 סנט ליורו (כשליש מהפארי) ואלה שערים שמאפיינים אגח שנמצאת בהסדר חוב עמוק. השאלה המרכזית היא מדוע האגח ההיברידית הזאת נסחרת בשערים הללו? הרי החברת ג'י סיטי אירופה רחוקה מהסדר חוב ואת זאת ניתן לדעת מהתזרים שלה, משיעור המינוף שלה ומהדירוג שלה. האגח הזאת הונפקה בשנת 2021 בשער שקרוב לפארי ומאז היא צנחה בכמעט 70%. האגח ההיברידית הזאת מחלקת קופון (ריבית שנתית) של 3.625% פעם בשנה בכל נובמבר עד שנת 2026 והיא ניתנת לפדיון בפארי ע"י החברה החל מתאריך 04/08/2026. אך במידה שהחברה תחליט לדחות את מועד הפירעון, אמור הקופון הנ"ל לגדול ולהתחלף למנגנון של ריבית הסוואפ ל-5 שנים+3.625% (ערך זה מגלם נכון להיום ריבית של כ-7.067%). בגרף הבא ניתן לראות את התפתחות ריבית היורו סוופ ל 5 שנים בשנים האחרונות (הגרף הזה פורסם ב INVESTING.COM): התימחור הבסיסי של האגח ההיברידי דורש הבנה של נוסחת היוון של אג"ח קונסול (שהוא שם נוסף לאגח צמיתה). מדובר באגח שיש לה זרם אינסופי של תשלומי קופון ואת השווי הנוכחי של אגח כזאת, מחשבים בדיוק כמו את הערך הנוכחי של תזרים אינסופי. כלומר השווי המהוון של האגח הזאת נכון להיום, הוא סכום של סדרה הנדסית ששוויה מסתכם בנוסחה פשוטה: ערך הקופון לחלק לערך הריבית. בהינתן ש: C = קופון r = שער הריבית PV = ערך נוכחי כך מחשבים ערך נוכחי של תזרים אינסופי: המודל הזה הוא מודל פשוט יותר מהמודל המורכב בתורת המימון לתימחור האג"ח ההיברידית, אך הוא גם פשוט יותר משמעותית להבנה ולחישוב והוא נותן תמונה די טובה ובקירוב די גבוה לתימחור האגח ההיברידית בשוק. בחנו את המודל הזה בחצי השנה האחרונה והתימחור התיאורטי בהתאם למודל היה בקורלציה גבוהה מאד למחירי השוק בפועל. ובעברית פשוטה: בשני הרבעונים האחרונים, שער האגח ההיברידית בפועל, היה קרוב מאד לשער שמחושב על פי המודל שלנו ולכן ניתן להסיק שגם בעתיד, שער האגח הזאת, "יתנהג" בהתאם למודל שלנו ולכן בסבירות גבוהה, ניתן לחזות היום עפ"י אותו מודל, את השער העתידי של האגח הזאת. התימחור שבמודל שלנו מבוסס על חלוקת הקופון בתשואה השנתית לפדיון של אג"ח סטרייט (אגח רגילה עם מועד פירעון מוגדר ולא היברידית) של G אירופה, שאמורה לייצג בקירוב את הסיכון הגלום באגח ההיברידית. המודל הזה מציג קירוב שעשוי ללמד אותנו על התנהגות המחיר של האגח ההיברידית כתלות בקופון העתידי שלה ובתלות בתשואה השנתית לפדיון של אגרות חוב הרגילות (סטרייט) של ג'י סיטי אירופה. שווי האגח בעתיד צפוי להיות כפול מהיום ואף לשלש את מחירו (וזאת בנוסף לפיצוי הריבית הגבוה שישולם ואו יצבר מדי שנה) כתוצאה משני הדברים הבאים: עדכון הקופון בנובמבר 2026 בהתאם לתנאי האיגרת. הנחנו הנחה שמרנית שריבית הסוואפ (SWAP) ל 5 שנים, תעמוד רק על 2% (נכון להיום היא קרובה ל- 3.5% !). צפוי שריבית השוק תרד בהדרגה החל משנת 2024 ובהתאם, תרד גם הריבית על איגרות החוב הרגילות (סטרייט) של ג'י סיטי אירופה. מדובר על אפקט מספריים שמעלה את מחיר האגח משני כיוונים: "מצד" אחד : עדכון הקופון "ומהצד" השני: הצפי לירידת ריבית. בטבלה המצורפת אפשר לראות מודל עתידי לתימחור איגרות החוב של חברת ג'י סיטי בכל אחד מהריבעונים עד תום שנת 2026 בהתאם להנחות שהצגנו לעיל: ניתן להסיק מספר מסקנות חשובות לגבי תימחורה העתידי של האגח ההיברידית: כתוצאה מעדכון הקופון בנובמבר 2026, האגח ההיברידית צפויה כמעט להכפיל את מחירה בעתיד (בנוסף לריבית שתשולם או שתיצבר) גם אם ריבית השוק לא תרד ובמידה שהריבית תתנהג כמו בתחזית שסיפקנו, ניתן לראות כי מחיר האגח ישלש את מחירו. מחירה של האגח צפוי לעלות בעתיד גם אם פירעון הקרן ידחה בשנת 2026 וזאת מכיוון שהקופון שלה יעלה ויש צפי לירידת ריבית. האגח צפויה להנות מאפקט המספריים, אשר יתן לה אפקט כפול: מעדכון הקופון בהתאם לשטר וגם מירידות ריבית שצפויות החל משנת 2024. ניתן לראות את התפתחות שערי האגח ההיברידית מאז הנפקתה ועד היום וקל להבחין בכך שיש קורלציה הפוכה וגבוהה מאד בין שערי האגח ההיברידית לבין הריבית של האגח סטרייט של חברת ג' סיטי אירופה. הנה שני גרפים שבהם ניתן לראות זאת בבירור: מחיר האגח ההיברידית לעומת התשואה לפדיון של האגח הסטרייט של גי' סיטי אירופה לסיכום ניתן לומר כי לאגח ההיברידיות יש פוטנציאל השבחה מהותי בעתיד והיא תלויה ב: עדכון הקופון שלה, ירידת ריבית השוק ,מצב סולבנטיות של חברת ג'י סיטי, כלומר יכולת העמידה של החברה בתשלום האגחים כשיקבע מרווח הריבית על אגחי החברה ביחס לריבית השוק. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.

בסוף חודש מרץ 2023 הודיעו שתי חברות ענק שהם מעוניינות לרכוש חצי משותפות ניו מד אנרג'י (נמא) שבשליטת קבוצת דלק. שתי החברות הן בריטיש פטרוליום הבריטית וחברת ADNOC מאבו דאבי והן הציעו פרמיה של עשרות אחוזים מעל מחיר השוק באותה עת. שתי הרוכשות רוצות להיות בעלים של כ 50% ממניות ניו מד אנרג'י והן מתכוונות לרכוש מציבור המשקיעים את כל המניות (יחידות השתתפות) שלהם ואילו מקבוצת דלק, הן מתכוונות לרכוש כ 5 אחוז מהמניות של ניו מד אנרג'י (נמ"א). כמובן שההצעה הזאת "העירה" משנתם כמה ממשקיעי ניו מד אנרג'י שהתנגדו ועדיין מתנגדים לעיסקה הזאת. שותפות ניו מד אנרג'י הקימה ועדת ביקורת יעודית לצורך בחינה והערכה של כל ההיבטים של עיסקה כזאת. הועדה הזאת, שכוללת שלושה דירקטורים חיצוניים, גם הוסמכה לנהל משא ומתן עצמאי עם החברות המציעות ועם קבוצת דלק, כדי שהעיסקה תהיה הוגנת וטובה לכל הצדדים. ועדת הביקורת קיבלה מנדט לבחון כל סוגיה ולהחליט בכל נושא שנוגע לרכישת יחידות השתתפות של מחזיקים מהציבור בעסקה המוצעת. בכל מקרה, אישור העיסקה יצטרך לעבור דרך בית משפט ודרך קבלת רוב של מחזיקי יחידות ההשתתפות של ניו מד אנרג'י (מקרב המחזיקים מהציבור). יוסי אבו, מנכ"ל ניו מד אנרג'י העריך שהועדה תסיים עבודתה תוך 6 עד 8 שבועות אשר (נכון להיום…) חלפו מזמן, אך הוא גם אמר שחברת ניו מד אנרג'י "לא עומדת לועדה עם סטופר". כלומר, כולם ממתינים כרגע, אך הזמן הרב שעבר, גורם למשקיעים רבים לחשוב שמתנהל משא ומתן קשוח, כי אחרת (כך חושבים "כולם") ההמלצה של הועדה הייתה מתקבלת ומפורסמת מזמן. לאחר השלמת העסקה (אם וכאשר), קבוצת דלק תקבל כ 700 מיליון שקלים והקבוצה החדשה שתיווצר, תחזיק 100% מניו מד אנרג'י, כאשר הקבוצה הרוכשת תחזיק 50% מניו מד אנרג'י וקבוצת דלק תחזיק גם היא 50%. לאחר ביצוע העיסקה, מי שירצה להיחשף לניו מד אנרגי', יוכל לעשות זאת דרך החזקה בקבוצת דלק. סביר להניח שבמקרה שהעיסקה אכן תצא לפועל, שווי ניו מד אנרג'י יעלה ומשקיעים רבים יעברו להשקיע בקבוצת דלק. נכון להיום (05/07/2023) שער מניית ניו מד אנרג'י נסחר בסביבות 1,050 (10 שקלים ו 50 אגורות ליחידת השתתפות אחת). מה יקרה אם העיסקה לא תצא לפועל? - יש סיכוי ששער מניית ניו מד אנרג'י יחזור לרמות שבהן הוא נסחר לפני פרסום הצעת הרכש, כלומר בסביבות 720 (כ7 שקלים ו 20 אגורות ליחידת השתתפות אחת). רוצים לצפות במאמר הזה ביוטיוב או להאזין לו? - לחצו כאן. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.

במאמר הראשון שלנו על חברת בול מסחר וגם במאמר השני, כתבנו על כך שחברת בול מסחר הראתה בעבר ביצועים טובים עד לדוח השנתי של שנת 2022. בדוח של הרבעון הראשון של שנת 2023, מצב החברה הוחמר ותיק האשראי של החברה (נכון לסוף שנת 2022) ירד בסוף רבעון 1 של 2023 ל 325 מיליון ולאחר מכן, ב 30/05/2023 התיק ירד ירידה נוספת והגיע ל 260. התמקדות בתחום הנדל"ן, עליית הריבית המהירה והעדר חיתום סלקטיבי, הובילו את רמת הפיגורים להיקף חסר תקדים של יותר משליש מסך תיק הלקוחות ועדיין החברה לא עדכנה את המשקיעים לגבי היקף הפיגורים המעודכן נכון לתום חודש יוני 2023. כיום אנחנו נמצאים בתהליך גיבוש הסדר. אושרה דחייה טכנית בתשלום והחל התהליך של מינוי ובחירת נציגות משותפת לשתי הסדרות (אגח א' ואגח ב'), יועץ כלכלי ויועץ משפטי. הצבעה על כך תתבצע השבוע, בתאריך 03/07/2023, ורק אז תתחיל למעשה, העבודה על ההסדר. כמובן שיקח זמן עד שכל הגורמים המעורבים שיבחרו, יכנסו לעובי הקורה, יבינו את התמונה המלאה ויציעו הסדר. לכן כרגע לא ידוע איך "יראה" ההסדר וגם לא ברור האם חברת בול מסחר תספק אשראי חדש או שהיא תתרכז בגביית התיק הקיים. יש קולות שטענו וטוענים שכל ההסדר והמצב שבו החברה ומחזיקי האגח נמצאים עכשיו, הם מיותרים ושהיה ניתן לפרוס מחדש רק את אגח א' (במקום הסדר לשתי הסדרות). אבל ידוע שאגח א' הגיעה להסדר בן היתר על מנת להימנע מהעדפת נושים על פני אגח ב' ולכן הערכנו ואנחנו עדיין מעריכים שזה לא יקרה. היועץ הכלכלי שיבחר, יצטרך להיכנס לעובי הקורה ולתת גילוי למחזיקים על יכולת ההחזר וטיב הבטוחות שעומדים לרשותם וכמובן גם לקבוע את נוסחת האיזון בין הסדרות. יש אפשרויות רבות להסדר ובכל מקרה, ללא קשר לסוג ההסדר, ברור לנו, שמחזיקי האגח של חברת בול מסחר, לא יסכימו להסדר שלא יכלול גם הזרמת כספים מצד הבעלים. אנחנו מעריכים שמחזיקי האגח לא יסתפקו בפריסת החוב ואם בעלי השליטה בחברה לא יתפשרו, יש סיכוי שהם יאבדו את החברה והיא תועבר לשליטת מחזיקי האגח. כאמור, יש כמה וכמה אפשרויות ואנחנו נציין כאן רק כמה מהן: שינוי לוח סילוקין לאגח א' בלבד. - כלומר פריסת החוב רק לאגח א'. - אנחנו, כאמור מעריכים שהסיכוי לכך הוא קטן מאד. שינוי לוח סילוקין של כל אחת משתי סדרות האגח באופן יחסי לחוב ולזמני הפירעון של כל אחת משתי סדרות האגח האלה. איחוד הסדרות לסידרה חדשה (נקרא לה כרגע אגח ג') וחישוב יחס המרה, מכיוון שלהערכתנו אגח ב' "שווה" קצת יותר מאגח א' (כשהן נסחרות בשער זהה). זהו למעשה הפיתרון האולטימטיבי שיביא לאיזון מוחלט בריבית ובמח"מ בין הסדרות. במקרה כזה, (למשל) יחושב יחס המרה כזה (זאת רק דוגמא!!!): * על כל 100 אגח א' שמוחזקות היום, יקבלו המחזיקים 100 אגח ג'. * על כל 100 אגח ב' שמוחזקות היום, יקבלו המחזיקים 102 אגח ג'. הסדר חדש יכול לכלול גם, למשל, פיצוי נוסף למחזיקי האגח, בדמות אופציות חדשות ואו תוספת של מניות. הוספת אופציות חדשות כפיצוי, תעניק להסדר אטרקטיביות נוספת (בעיני מחזיקי האגח), אך היא גם תביא איתה אפשרות להזרמה נוספת של כסף לחברה, במקרה של הצלחה של החברה בעתיד וחזרה למסלול עסקים חיובי, כך שהיא עשויה להיות אטרקטיבית גם בעיני בעלי השליטה (למרות העובדה שהיא עלולה להביא איתה גם דילול של אחזקותיהם של בעלי השליטה במקרה של מימוש האופציות). לשמחתנו, לא נאלץ לחכות זמן רב כדי לדעת את התשובה לשאלות הנ"ל. גילוי נאות: אנחנו מחזיקים אגח א' ואגח ב' של חברת בול. רוצים לצפות במאמר הזה ביוטיוב או להאזין לו? - לחצו כאן. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.

בול מסחר – מעז יצא מתוק במאמר הקודם על חברת בול מסחר, סקרנו את ההתפתחויות בחברת בול מסחר וציינו כי החברה הצליחה לגבות עוד כ- 55 מיליון שקל בחודשים אפריל ומאי (2023), אך לא ברור כמה מתוכם נשאר בקופה לפירעון האג"ח וכמה מתוכם שימשו לפירעון החוב לבנקים. באופן די מפתיע הודיעה חברת בול מסחר, מספר ימים לפני מועד הפירעון של אגרות החוב, כי אין ביכולתה לשלם. בשנים עברו היו מקרים בהן חברות נהגו לחלק דיבידנד לבעליהן כאשר היה ספק משמעותי לגבי הסולבנטיות שלהן, כלומר לא הייתה ודאות לגבי היכולת שלהן לשלם תשלום מלא למחזיקי האגח שלהן ולעמוד במלוא ההתחייבויות שלהן במועדי הפירעון. במקרה של בול, לאור ההתפתחויות שנסקור להלן, עולה כי החברה הייתה סולבנטית והיו ברשותה אמצעים לפירעון האמור לאגרות החוב, אך ההנהלה בחרה לנקוט במשנה זהירות (ככל הנראה כתוצאה מייעוץ משפטי שקיבלה) והיא פנתה לבעלי אגרות החוב והודיעה להם כי אין בכוונתה לפרוע את הקרן והריבית של אגרות החוב במועד הקרוב וכי היא מבקשת פריסה מחדש של החובות, על מנת לפרוע את מלוא התחייבויותיה לאגרות החוב במועדים מאוחרים יותר. ההודעה המפתיעה בטווח כה קצר יצרה דרמה בשוק ההון שהובילה לפאניקה זמן קצר אחרי ההודעה ואסיפת בעלי אגרות החוב שהתקיימה לאחר מכן. נראה כי גופים גדולים "זרקו" סחורה לשוק במחירי סוף עונה ובשערי אג"ח של 50 עד 65 נקודות מיד לאחר ההודעה. באסיפה שהתקיימה למחרת, הציגה החברה את מצבה הפיננסי המעודכן ובו התגלתה התמונה הבאה: *השקף הינו ממצגת החברה במאיה מהאופן בו התנהלה השיחה, היה ניכר כי הנהלת חברת בול מסחר אינה בקיאה בנבכי שוק ההון, אך שיש לה ניסיון רב בניהול לקוחות ובגבייה ושהיא משקיעה מאמצים גדולים בטיפול בגבייה של חובות בפיגור והשיגה תוצאות משופרות בגבייה במחצית הראשונה של 2023. החברה גבתה מלקוחות כ- 135 מיליון שקל מתחילת שנת 2023 והקטינה את היקף חוב הלקוחות בכמעט 40%!!! טרום ההודעה, היו לחברת בול מסחר מסגרות מאושרות מ- 3 בנקים בסכום של 151 מיליון שקל כאשר הניצול בפועל היה כ-19 מיליון שקל. כלומר לחברה היה מסגרות פנויות בהיקף של מעל 130 מיליון שקל! באחד הבנקים היו שיקים לגבייה מלקוחות בהיקף של יותר מ 1,200% מהמסגרת שנוצלה, ובבנק אחר היו 57 מיליון שקל שיקים ללא ניצול מסגרת!!! התמונה הזו בשילוב עם נתונים נוספים שהציגה החברה, מציגים את התמונה הבאה: לחברה חוב לקוחות של 240 מיליון שקל כנגד חבות לבנקים, נטו של 15 מיליון ש"ח בלבד ו 140 מיליון שקל לאגרות החוב. כלומר עודף נכסים של 85 מיליון שקל . מתוך חוב הלקוחות, 126 מיליון שקל מגובה נדל"ן עם כפל בטוחות (95 מיליון מתוכו עם משכנתא מדרגה ראשונה). מתוך החוב הלא מגובה בסכום של 114 מיליון שקל, עומדות בטוחות בסכום של 35 מיליון שקל ( 16 מיליון מתוכו עם משכנתא מדרגה ראשונה) כאשר ערך הבטוחה הינו 50% עד 100% מערך החוב (הנחה- 75% בממוצע). במבט מהיר ניתן להבין כי לאחר הפירעון לבנקים עומדים לרשות בעלי האג"ח בטוחות בסכום מלוא החוב שהם זכאים לו (98% ליתר דיוק) ודי בפירעון של עוד 4% מהשיקים, כדי לכסות את הפארי (שווי אגרת החוב). הפאניקה שנוצרה באסיפה הראשונה הייתה ככל הנראה מיותרת. בנוסף כ -75% מהחוב לבעלי אגרות החוב עומד כנגד משכנתאות בדרגה ראשונה עם בטוחות. בימים הקרובים החברה תדון עם נציגי אגרות החוב על החלפת הסדרות הקיימות בסדרה חדשה עם מח"מ ארוך יותר וריבית משופרת שתפצה את בעלי אגרות החוב על הדחייה בפירעון. מן הראוי שהפתרון יכלול את אבני היסוד הבאות: המחאת הביטחונות לבעלי אגרות החוב תרומה של הבעלים להגדלת הנזילות פיצוי ריבית הפחתת הוצאות החברה. האג"ח לא יפרע במועד הקרוב, אך להבדיל מהסדרים אחרים וגדולים יותר שנעשו בעבר, כאן ניתן לראות את הפארי כבר בשלב הראשוני, ובעלי אגרות החוב עשויים לצאת מחוזקים עם בטחונות מצד אחד ותרומת בעלים מצד שני, אשר יגבירו משמעותית את הסיכוי כי אגרות החוב יפרעו במלואן בעתיד. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.

בול מסחר עוסקת בתחום המימון החוץ בנקאי ובעיקר בניכיון שיקים לרבות ביצוע עסקאות ניכיון מגובות בבטוחות נדל"ן. החברה הונפקה ביוני 2021 לפי שווי של 118 מיליון שקל אחרי הכסף. מאז ההנפקה ועד לסוף יום המסחר האחרון (18/06/2023) צנח שווי השוק שלה ביותר מ-50% ותשואותיהן של שתי סדרות האג"ח שהנפיקה החברה במהלך 2022, נסקו לרמה דו ספרתית לאחר שעליית הריבית במשק ואי הוודאות הכלכלית הובילו לעלייה בסיכון האשראי של חובות הלקוחות שלה. כלומר בתום שנת 2022 חברת בול מסחר לא גבתה 19% מהיקף האשראי שסיפקה בשווי 73 מיליון שקל במועד החזוי המקורי, ומהם 41 מיליון שקל בפיגור של למעלה מ-90 ימים.זאת לעומת 8.5% ו-18 מיליון שקלים שלא ניגבו במועד החזוי המקורי ב-2021. בנוסף לכך בשנת 2022 הגיעו הפסדי האשראי החזויים של חברת בול מסחר לסכום של 7.4 מיליון שקל לעומת 315 אלף שקל בלבד ב-2021. איש העסקים צחי אבו היה צפוי לרכוש 33% ממניות החברה בתמורה ל 30 מיליון שקל, וזאת בהתאם למזכר הבנות לא מחייב שנחתם בין הצדדים ושעליו דיווחה החברה בחודש אפריל 2023. מזכר ההבנות הנ"ל היה כפוף להשלמת בדיקת נאותות ואתמול הודיעה החברה על ביטול העיסקה. חברת הדירוג מידרוג הורידה בחודש אפריל השנה (2023) את דירוג המנפיק ואת דירוג סדרות האג"ח שלה לדירוג Baa3, כתוצאה משני גורמים עיקריים: 1. שחיקת איכות הנכסים של החברה הכוללת ריכוזיות גבוהה יחסית לענף הנדל"ן (43%) המאופיין ברמת סיכון גבוהה יחסית 2. עלייה בסך החובות הבעייתיים, לצד העלייה ברמת הסיכון הכללית במשק והפגיעה בנגישות למקורות מימון, שמגבילה את יכולתה של חברת בול למחזר את חובותיה. מאז הורדת הדרוג, פירסמה חברת בול את דוחות הרבעון הראשון שכללו התפתחות משמעותית חיובית ביחס לגביית החובות והפחתת היקף החשיפה כפי שניתן לראות בטבלה הבאה: החברה הפחיתה את מצבת החובות בכ- 52 מליון שקל ביחס לסוף שנת 2022 כאשר 56 מיליון הופחתו מתוך קבוצת החוב ברמת הסיכון הגבוהה ביותר, שכוללת חובות שאינם מגובים בנדל"ן ובבטוחות מוחשיות. שיעור הכיסוי של ההון העצמי ביחס לחשיפה של החברה גדל בצורה משמעותית מ 42% בסוף שנת 2022 ל 57% בתום הרבעון הראשון. החברה אף דיווחה שלאחר תקופת הדוח, ניגבו עוד כ- 3.1 מיליון שקלים בגין לקוחות שהיו בפיגור. שיפור משמעותי זה שהושג ברבעון הראשון, שימש להפחתה משמעותית של החובות לבנקים. האג"ח הגיבה בעליות שערים לאור העסקה שהייתה אמורה להתגבש עם צחי אבו, אבל ככל שחלף הזמן ולא נחתם הסכם מחייב בין הצדדים, חזרו אגרות החוב לרמת השערים שבהן הן נסחרו טרום (הדיבורים על) העסקה. בפני חברת בול עדיין עומד אתגר קרוב של פירעון 25% מסדרת אג"ח א' בתאריך 30/06/2023 בסכום של כ- 24.5 מיליון ₪. נכון לתום הרבעון הראשון יתרת המזומנים של חברת בול עמדה על כ- 13.9 מיליון שקלים בלבד. לחברה היו שני מקורות אפשריים לסגור את הפער: המשך הפחתת מצבת החובות במהלך הרבעון השני בדומה למה שהצליחה לעשות ברבעון הראשון. הנפקת הון מתוקף ההסכם המתגבש עם צחי אבו. האפשרות השנייה לא קיימת יותר ולגבי האפשרות הראשונה, ניתן ללמוד מדוח הדירקטוריון כי החברה הגדילה את הנזילות לאור הציון כי תיק האשראי נטו (בניכוי הפרשה לחובות מסופקים) בסמוך למועד החתימה על הדוחות הכספיים קרי, ביום 30 במאי ,2023 הסתכמה בכ- 260 מיליון ש"ח. כלומר החברה הצליחה לגבות עוד כ- 55 מיליון שקל בחודשים אפריל ומאי, אך לא ברור כמה מתוכם נשאר בקופה לפירעון האג"ח וכמה מתוכם שימשו לפירעון החוב לבנקים. נתוני הגבייה מעודדים אך הסיכון המשמעותי ביותר גלום ברמת החוב בפיגור. נכון לתום חודש מרץ 2023 היו 83 מיליון שקלים בפיגור (כולל חובות שמועד פירעונם תואם מחדש) כאשר 44 מיליון שקל בפיגור של מעל 90 יום. כאמור בחודשיים עד פרסום הדוח, ניגבו 3.1 מיליון שקלים שהיו בפיגור ונותרו כ 80 מיליון שקל נוספים בפיגור וזהו סכום שמהווה משקולת כבדה מאוד: 30% מהיקף הלקוחות. בשלב זה עדיין קשה לצפות את יכולת החברה לפרוע את מלוא התחייבויותיה, אך אין ספק שביטול העיסקה עם צחי אבו, מרחיק אותה מהיעד ונותן תג מחיר לחברה שהוא נמוך מ 60 מיליון שקל (כאשר ההון העצמי של חברת בול עמד נכון לתום חודש מרץ 2023, על 89 מיליון שקל). האם זו אינדקציה שהחברה עתידה לרשום הפסדי אשראי של לפחות 30 מליון בזמן הקרוב? לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.

אגח זבל הוא סוג של אגרות חוב בעלות תשואה גבוהה אשר אמורה לפצות על הסיכון הגבוה שכרוך בהשקעה כזאת. השקעה באגח זבל אינה מתאימה לכל משקיע וזאת מכיוון שיש סיכון וסיכוי להפסיד את כל הכסף שהושקע. באופן כללי, תשואת אגח נקבעת על פי תנאי השוק, ואם השוק מאמין ביכולת החזר החוב של החברה, אז איגרות החוב האלה יסחרו בתשואה נמוכה, ואם המשקיעים מאמינים שהחברה תתקשה להחזיר את החוב, אז איגרות החוב האלה יסחרו בתשואה גבוהה. המונח "אג"ח זבל" מתאר אגח שנסחרות בתשואה גבוהה מ 10% ובד"כ הכוונה היא לאגח של חברות שמדורגות מדירוג BB+ ועד לדירוג C. במצב כזה, ישנן חברות שיכולות לבצע רכישה עצמית של אגח כאלה. ברכישה עצמית, החברה למעשה קונה איגרות חוב שלה וכך היא מפחיתה את גובה ההתחייבויות במאזן החברה. חברות מבצעות רכישה עצמית כזאת, כאשר מחירי איגרות החוב שלהן נמוכים יחסית להתחייבויות (של האגח) וכך חברות כאלה משיגות רווח, מכיוון שתמורת סכום מסוים שהן משקיעות (ברכישה העצמית), ההתחייבויות שלהן קטנות בסכום שהוא גבוה יותר מסכום הרכישה העצמית וכתוצאה מכך, גם ההון העצמי של החברות האלה גדל. חברות במצב כזה, שבאפשרותן לבצע רכישה עצמית של אגח כאלה, יכולות לשפר את מצבן באופן משמעותי מאד על ידי ביצוע רכישה כזאת. במאמר הזה, נראה את ההשפעה של ביצוע רכישה עצמית על מצב חברה ונשתמש לצורך כך בחברת ג'י סיטי אירופה שכתבנו עליה מאמר בשבוע שעבר ובחברת האם שלה, שנקראת ג'י סיטי שמחזיקה 100% ממניות חברת ג'י סיטי אירופה. לחברת ג'י סיטי (שהיא חברת האם של ג'י סיטי אירופה) נכון לסוף מרץ 2023 יש הון עצמי בסכום של יותר מ 5 מיליארד שקלים. 5.066 מיליארד שקלים ליתר דיוק, שהם כ 1.304 מיליארד יורו. אם חברת ג'י סיטי תרכוש אגח היברידיות של חברת הבת שלה (ג'י סיטי אירופה) בשער שבו הן נסחרות בימים אלה (בסביבות 35 סנט של יורו), היא תייצר רווח גדול מאד, כפי שניתן לראות בטבלה הבאה: הבהרות לטבלה: על ידי רכישה של 100 מיליון איגרות כאלה, החוב של החברה יקטן ב 100 מיליון יורו (ויהיה רק 239 מיליון יורו), אבל יהיה צורך להשקיע רק 35 מיליון יורו כדי לבצע רכישה עצמית כזאת ורכישה כזאת, תביא לרווח של 65 מיליון יורו. על ידי רכישה של 200 מיליון איגרות כאלה, החוב של החברה יקטן ב 200 מיליון יורו (ויהיה רק 139 מיליון יורו), אבל יהיה צורך להשקיע רק 70 מיליון יורו כדי לבצע רכישה עצמית כזאת ורכישה כזאת, תביא לרווח של 130 מיליון יורו. על ידי רכישה של 300 מיליון איגרות כאלה, החוב של החברה יקטן ב 300 מיליון יורו (ויהיה רק 39 מיליון יורו), אבל יהיה צורך להשקיע רק 105 מיליון יורו כדי לבצע רכישה עצמית כזאת ורכישה כזאת, תביא לרווח של 195 מיליון יורו. כלומר בתרחיש כזה, על כל יורו אחד שיושקע ברכישת אגח, יתקבל רווח (לא הכנסה, אלא רווח) של 1.85 יורו. תרחיש כזה הוא פחות סביר ואנחנו מציגים אותו כאן בעיקר כדי להמחיש את האטרקטיביות של רכישה עצמית של אגח כזאת, מנקודת הראות של החברה. אבל גם אם חברת ג'י סיטי תרכוש אגח היברידיות כאלה בשער ממוצע של 60 אגורות, היא עדיין תייצר רווח גדול מאד, כפי שניתן לראות בטבלה הבאה: הבהרות לטבלה: על ידי רכישה של 100 מיליון איגרות כאלה, החוב של החברה יקטן ב 100 מיליון יורו (ויהיה רק 239 מיליון יורו), אבל יהיה צורך להשקיע רק 60 מיליון יורו כדי לבצע רכישה עצמית כזאת ורכישה כזאת, תביא לרווח של 40 מיליון יורו. על ידי רכישה של 200 מיליון איגרות כאלה, החוב של החברה יקטן ב 200 מיליון יורו (ויהיה רק 139 מיליון יורו), אבל יהיה צורך להשקיע רק 120 מיליון יורו כדי לבצע רכישה עצמית כזאת ורכישה כזאת, תביא לרווח של 80 מיליון יורו. על ידי רכישה של 300 מיליון איגרות כאלה, החוב של החברה יקטן ב 300 מיליון יורו (ויהיה רק 39 מיליון יורו), אבל יהיה צורך להשקיע רק 180 מיליון יורו כדי לבצע רכישה עצמית כזאת ורכישה כזאת, תביא לרווח של 120 מיליון יורו. כלומר בתרחיש כזה, על כל יורו אחד שיושקע ברכישת אגח, יתקבל רווח (שוב, לא הכנסה, אלא ממש רווח) של 0.66 יורו. לפני כמה שבועות (ב 28 במאי 2023) רכשה חברת ג'י סיטי אירופה בשוק 2 מיליון איגרות חוב כאלה בשער 25.2 סנט (0.252 יורו). אגחים אלה התווספו לרכישות שבוצעו על ידי החברה בעבר. אין ספק שבחברת ג'י סיטי אירופה וגם בחברת האם שלה (ג'י סיטי) מבינים היטב את הכדאיות של ביצוע רכישה עצמית. ברור שהרכישות העצמיות האלה של חברת ג'י סיטי ושל ג'י סיטי אירופה הן רק דוגמא. יש מקרים רבים שבהם חברות יכולות לרכוש את האגח זבל שלהן ובמאמר זה, המחשנו את הכדאיות של מהלך כזה. רוצים לצפות במאמר הזה ביוטיוב או להאזין לו? - לחצו כאן. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.

אספנו וריכזנו עבורכם רשימה של עמלות על ניירות ערך נכון ל 11/06/02023 פיצלנו את הרשימה לשתי טבלאות : ניירות ערך בישראל וניירות ערך בחו"ל. שימו לב: זה לא מסמך שיווקי !!! - אנחנו לא עובדים עם בנק כלשהו ולא עם בית השקעות !!! אנשים עדכנו אותנו ואנחנו מפרסמים כאן את העמלות הטובות ביותר ששמענו עליהן. הבהרה לאור שאלות שקיבלנו: אלה לא העמלות הרגילות. יתכן שאפשר לקבל ולהשיג עמלות טובות יותר, אבל, מצד שני, יתכן שתצליחו לקבל עמלות כאלה רק אם התיק שלכם גדול ואולי רק אם אתם יודעים להתמקח. אבל בכל מקרה, זה נותן לכם תמונת מצב על תעריפי העמלות. שתי דוגמאות רק לצורך המחשה: 1. בפעולת קנייה/מכירה בשווי של 30,000 שקלים, ההבדל בין עמלת קנייה/מכירה של 0.09% (27 שקלים) לעמלה של 0.05% (15 שקלים) הוא רק 14 שקלים. 2. בפעולת קנייה/מכירה בשווי של 100,000 שקלים, ההבדל בין עמלת קנייה/מכירה של 0.09% (90 שקלים) לעמלה של 0.05% (50 שקלים) הוא רק 40 שקלים. ההבדלים בשני המקרים האלה נראים לנו זניחים ולכן חשוב שתבדקו את כל העמלות ולא רק את עמלת קנייה/מכירה ותקבלו החלטה רק לפי שקלול של כל מרכיבי העמלות ולא רק עפ"י עמלה אחת. הודעה לבנקים ובתי השקעות: אם אתם מציעים עמלות טובות יותר, אתם מוזמנים לעדכן אותנו ונעדכן את הטבלאות האלה במהירות. הטבלה אינה כוללת את העמלות הבאות: עמלת העברת מזומן, עמלת העברת ניירות ערך, עמלה על קניית/מכירת אופציות, עמלת המרת אופציות, עמלת פתיחת תיק ועוד עמלות אחרות. מומלץ לבדוק היטב את כל הפרטים לפני שאתם חותמים ועוזבים את הבנק או בית ההשקעות הנוכחי שלכם. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.

מדי פעם שואלים אותנו איך לחשב את התשואה הכוללת כשקונים אגח (איגרת חוב) בשער נמוך מ 100 אגורות? (לא את התשואה השנתית). בתשובה שלנו אנחנו נתייחס לאגח רגילה (לא אגח להמרה ולא אגח היברידי). לצורך ההסבר, נתעלם מהצמדה למדד ומזמן שעובר ונשתמש בדוגמא: אגח פשוטה שמחזירה לכם, לאחר שנה, את כל הקרן (כלומר את כל הסכום שהשקעתם) ועוד 5% ריבית. אם קניתם את האגח הזאת בשער של 100 אגורות (שקל אחד), תקבלו בתום שנה, 105 אגורות (שקל אחד ועוד 5 אגורות). כלומר במקרה הזה, הרווח שלכם עבור כל אגח כזאת, הוא 5 אגורות (105-100) והתשואה הכוללת שלכם באחוזים היא 5% (5/100) אם תיקנו אגח כזה בשעה 50 אגורות, עדיין תקבלו 105 אגורות (100 אגורות עבור הקרן ועוד 5 אגורות בגין הריבית), ולכן במקרה כזה, תרוויחו 55 אגורות (105-50 = 55) והתשואה שלכם באחוזים תהיה 110% (55/50 = 110%) גם אם תיקנו אגח כזה בשעה 30 אגורות, אתם תקבלו 105 אגורות (100 אגורות עבור הקרן ועוד 5 אגורות בגין הריבית), ולכן במקרה כזה, תרוויחו 75 אגורות (105-30 = 75) והתשואה שלכם באחוזים תהיה 250% (75/30 = 250%) למעשה, לא משנה באיזה שער קניתם את האגח, תמיד תקבלו בדיוק 105 אגורות עבור כל יחידת אגח (ע.נ.), אבל ככל שתיקנו בשער נמוך יותר, כך התשואה שלכם תגדל. הריבית על האגח היא "נקובה", כלומר, בדוגמא שלנו, תמיד תקבלו 5 אגורות על כל אגח. אם תקנו כמות גדולה של אגח כאלה בשער נמוך והחברה שהנפיקה את האגח, אכן תשלם, אתם תקבלו סכום מכובד מאד. אפשר לראות עוד כמה דוגמאות בטבלה הבאה שמציגה את התשואה לכל אגח בהתאם לשער הקנייה וגם את הרווח בקניית כמות גדולה של אגח בהשקעה של 20,000 שקלים: לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.

בעקבות פניות רבות ושאלות רבות, אנחנו מפרסמים נתונים נוספים לגבי האגח ההיברידית של חברת ג'י סיטי אירופה וכן כמה הבהרות ותשובות לשאלות. הנה התזרים הצפוי בהנחה שהכל ישולם במועד… שאלות ותשובות 1. האם החברה יכולה לדחות את תשלומי הקרן והריבית לנצח כל עוד היא לא מחלקת דיבידנד? תשובה: בפועל החברה שילמה בכל מועד ריבית משתי סיבות: אי פירעון הריבית מונע חלוקה כלשהי, לרבות דיבידנד, הפחתת הון וכו' עומס הריבית מתגבר מתקופה לתקופה ויוצר עומס שעלול להיות גבוה מתשואת הנכסים. במהלך עסקים רגיל לחברה יהיה עדיף ב 2026 למחזר את האג"ח מאשר לדחות קרן וריביות, 2. האם העובדה שהיא היברידי משמעותו שניתן להמיר את האג"ח למניות G CITY ואם אכן כך, האם זה אפשרי בכל עת? תשובה: לא ניתן להמיר את האגח הזאת למניות. 3. איפה ניתן לראות את רמת הסחירות של הנייר? תשובה: הנייר נסחר "מעבר לדלפק" ולא במסחר רגיל. סחירות ניתן לראות בבלומברג או במערכת הבורסה בגרמניה. 4. היכן ניתן להשיג את התשקיף של האגח ההיברידית? תשובה: https://www.luxse.com/security/XS2338530467/335582 5. האם זה נכון שלמעשה כדאי למחזיקי האגח ההיברידית הזאת, להגיע לחדלות פירעון כמה שיותר מוקדם? - מכיוון שבמקרה כזה הם קודמים לנכסים ויקבלו את הכסף לפני אגחי חברת האם? תשובה: אין כל סיבה לשאוף לחדלות פירעון כל זמן שהאגח ההיברידיות קודמות למניות ג'י אירופה, שמשועבדות לטובת אגח ג'י סיטי ט"ז . 6. כמה אגחים כאלה יש? תשובה: הונפקו 350 מיליון אגחים כאלה. נכון ל 28/05/2023 חברת גי' סיטי רכשה כבר 11.2 מיליון אגחים כאלה שהם כ 3.2% מהסידרה ולכן נותרו פחות מ 340 מיליון נכון להיום. 7. במהלך עסקים רגיל, אגחי ג'י סיטי (חברת האם) יראו את הכסף קודם ואין לזה התייחסות בכתבה הקודמת שלכם (אתם משווים לאגח ללא מח"מ). - תגובתכם? תשובה: יש התייחסות ספציפית במאמר ויש מספר תרחישים. בתרחישים מסוימים מחזיקי ההיברידית של ג'י סיטי אירופה עשויים לראות את הכסף לפני אגחי ג'י סיטי. 8. מה ההסבר שלכם לכך שחברת ג'י סיטי אירופה לא אוספת במכולות (כלומר רוכשת) את האגח הזה? ולמה ג'י סיטי או נורסטאר לא רוכשות? תשובה: חברת ג'י סיטי אוספת, אבל היא מחויבת לקנות את כל האגחים ולא לקנות רק סוג אחד של אגח, כדי למנוע העדפת נושים ו/או מראית עין של העדפת נושים. כמובן שמבחינת החברה, זוהי האגח האטרקטיבית ביותר. החברה כבר קנתה 11.2 מיליון אגח כאלה (נכון לסוף מאי 2023) וזאת ההוכחה לכך שהחברה אכן פועלת בנושא ושהיא וזיהתה את ההזדמנות. 9. הפרעון המלא של האגח הזאת הוא באוגוסט 2026, אבל ראיתי תאריך שהכותרת שלו היא: FIRST RESET DATE 04/11/2026 וכידוע, נובמבר 2026 מאוחר יותר מאוגוסט 2026… - מה המשמעות של זה? תשובה: זה תאריך תשלום ריבית והעלאת הריבית למדרגה הבאה. במקרה שהחברה לא תפרע את האגח במועד (אוגוסט 2026), היא תיענש בתשלום ריבית גבוהה יותר והחישוב מחדש של הריבית (שתהיה,כאמור, גבוהה יותר) במקרה כזה, יבוצע בנובמבר 2026. 10. הסבירו לי בבנק שמדובר באגח צמיתה, כלומר אין תאריך להחזר הכסף ויש סכנה לאי החזר מוחלט. תשובה: נכון שהאגרת צמיתה, אבל חרב מונחת על צוואר החברה בכל מועד חידוש בדמות מרווח מעל היורו סוופ. כלומר, החברה תיענש בתשלום ריבית גבוהה יותר על כל עיכוב בתשלום ריבית ואו בפירעון ולא מדובר בניחוש שלנו או בהערכה שלנו. התנאים האלה מעוגנים בחוזה, כלומר בתשקיף של האגח הזאת. כצמן איש עסקים ממולח וברגע שהוא יוכל למחזר בעלות נמוכה יותר, הוא יפרע את האגח הזאת. - אין סיבה הגיונית שלא. הראיה לכך היא שחברת ג'י סיטי קנתה סכום לא קטן בשוק. אם החברה לא הייתה מתכוונת לפרוע את החוב, היא לא הייתה קונה אפילו ע.נ. אחד ולא הייתה משקיעה אפילו יורו סנט בודד. היא קנתה בשבוע שעבר (28.05.2023). 11. האם יש כאן כשל שוק? תשובה: יש כשל כללי בתימחור הניירות של ג'י סיטי ולנו אין בכלל ספק שהנייר הזה עדיף על כל אחד מהאגחים לרבות מניית ג'י סיטי. נכון שלאגח הזאת אין מועד פירעון, אבל, נכון להיום, הריבית כמעט תוכפל ב 2026 (אם לא יהיה פירעון). לכן, להערכתנו, כצמן לא ירצה לשלם ריבית כפולה שהיא גבוהה מהתשואה שלו על הנכסים. - אין בכך הגיון וכאיש עסקים ממולח הוא יפרע כשתהיה לו אלטרנטיבה טובה יותר ולכן, כנראה, עד שנת 2026 לא יהיה פירעון ולאחר שנת 2026 זאת תהיה בעיה של חיים כצמן. מי שבאמת משלם את התשואות המטורפות הללו, הם הגופים שקנו את האגח הזאת בשער שקרוב ל 100 והם מכרו/מוכרים אותה בשער נמוך מ 30, מכיוון שהם לא רוצים נייר כזה בתיק. להזכירך: בקבוצת דלק, בתקופת הקורונה, הגופים האלה מכרו אגחים בכמויות שהאוניות של צים לא יכלו להכיל... אם פספסתם את המאמר הראשון שכתבנו על האגח ההיברידית, אתם מוזמנים ללחוץ כאן כדי לקרוא אותו. רוצים לצפות במאמר הזה ביוטיוב או להאזין לו? - לחצו כאן. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.

נתחיל בשורה התחתונה: במאמר הזה אנחנו מציגים בפניכם את היהלום שבכתר, את הגביע הקדוש, כלומר את האגח שהיא, לדעתנו, האטרקטיבית ביותר שיש היום בשוק ביחס של סיכוי/סיכון: אגח היברידית של חברת ג'י סיטי אירופה (שמספרה xs2338530467 G-City-Europe). השקעה באגח הזאת נכון ל 04/06/2023 עשויה להניב למשקיעים לפחות 305% רווח (ברוטו). זאת לא טעות: לפחות 305%!!! לדוגמא (רק בהנחה שהכל ישולם במועד וללא עיכובים): מי שישקיע "היום" 1,000 יורו, יקבל עד וכולל מועד הפדיון הסופי, באוגוסט 2026: 4,050 יורו, שכוללים את 1,000 היורו שהשקיע ועוד 3,050 יורו רווח ברוטו. הנה פרטים נוספים: כאשר בוחנים חברה מסוימת, אחת השאלות החשובות ביותר לאחר שהתקבלה החלטת השקעה, היא איזה נייר ערך הוא האטרקטיבי ביותר להשקעה מבין ניירות הערך של הקבוצה. נכון לתחילת יוני 2023 לאגחים של גי סיטי יש תשואה שנתית בטווח של בין 4% ל 11% ולאגחי נורסטאר יש תשואה שנתית של בין 12% ל 14%. בעבר רכשה חברת ג'י סיטי את חברת אטריום ומאז חברת אטריום נקראת ג'י סיטי אירופה. להזכירכם חברת ג'י סיטי (חברת האם של ג'י סיטי אירופה) היא חברה בת של חברת נורסטאר שבשליטתו ובניהולו של חיים כצמן. בחברת ג'י סיטי אירופה חבוי בהון העצמי, היהלום שבכתר, בדמות אגח היברידית. באופן כללי אגרות חוב מהסוג הזה (אגח היברידית) מאפשרות לחברות לגייס סכומי כסף מבלי להשפיע על הדירוג שלהן. בנוסף, תנאי אגח כזאת מאפשרים לחברה לבצע פירעון מוקדם במידה שיכולת ההחזר שלה משתפרת, וזאת, כמובן, כדי לחסוך לה תשלום בגין קופונים (ריביות) גבוהים בגין האגח. חשוב לדעת שקופונים של אגחים היברידיות גבוהים מקופונים של אגחים "רגילים" (סטרייט) ודבר זה מהווה פיצוי למשקיעים/מחזיקים על כך שאין מועד פירעון לאגח היברידי, וזה, כמובן, גם מהווה משקולת על החברות שהנפיקו אגחים היברידיות ומאלץ אותן או יותר נכון, מזרז אותן לפרוע אגחים היברידיות מוקדם יותר, פשוט כדי לשלם פחות (אם הן יכולות לשלם…). המשקיעים באגח היברידית נהנים מקדימות בתור בקבלת המזומנים לפני מחזיקי המניות וגם מתשואה גבוהה בכמה אחוזים מזו שמשלמות אגח סטרייט. יתרה מכך, ברוב אגרות החוב ההיברידיות קיים מנגנון של התאמת ריבית אחת למספר שנים, כך שהתשלומים (קופונים/ריבית) מאגח היברידית יגדלו בעתיד ויורכבו מריבית השוק ועוד מרווח שגדל במשך השנים. בנוסף, המשקיעים עשויים לקבל גם תוספת לקופון במידה שהחוב לא יפדה בטווח הארוך. כלומר הם עשויים לקבל ריבית גבוהה יותר מזאת שהובטחה להם כשרכשו את האגח. במידה שהחברה לא עומדת בתשלומי הריבית של אגח היברידית, החברה מנועה מלחלק דיבידנדים למחזיקי המניות שלה, כל עוד לא פרעה את הקופונים של האגחים ההיברידיות במלואם. לכן נראה כי האגח ההיברידיות משרתות את הצרכים של החברה וגם מספקות למשקיעים תמורה לא רעה בכלל ביחס לסיכון. אבל חייבים לזכור שמדובר בנייר ערך בסיכון גבוה יותר מאיגרות חוב רגילות. לג'י סיטי אירופה נכון לסוף מרץ 2023 יש נכסים בהיקף של 2.6 מיליארד יורו ,חובות פיננסיים לאגח ולבנקים בסכום של 1.2 מיליארד יורו, התחייבות לאגח ההיברידית, בסכום של 340 מיליון אירו והון עצמי בסכום של כמעט מיליארד יורו. נכון ל 04/06/2023 איגרת החוב ההיברידית הזאת (xs2338530467 = ISIN) נסחרת בשערים של 27 עד 29 סנט ליורו ואלו שערים שמאפיינים אגח בהסדר חוב עמוק. האגח הזאת הונפקה בשנת 2021 במחיר שקרוב לפארי ומאז צנחה בכ 70%. היא מחלקת קופון של 3.625% בשנה והיא ניתנת לפדיון בפארי ע"י החברה החל מתאריך 04/08/2026, אך במידה שהחברה תחליט לדחות את מועד הפירעון, אמור הקופון לגדול ולהתחלף למנגנון של ריבית הסוואפ ל-5 שנים+3.625% (מגלם כיום כ-6.8%). שימו לב: האגח הזאת נחותה ביחס להתחייבויות אחרות של חברת ג'י סיטי אירופה, אך היא קודמת בסדר הנשייה למניות של ג'י סיטי אירופה. ערכנו השוואה בין אגח טז של חברת ג'י סיטי לבין האגח ההיברידית של חברת ג'י סיטי אירופה. אגח טז של חברת ג'י סיטי נסחרת במחיר של 80 אגורות ובתשואה לפדיון של 8.7%. בתרחיש שבו חברת ג'י סיטי אירופה נכנסת לדיפולט (חדלות פירעון), האגח ההיברידית של חברת ג'י סיטי אירופה תפרע לפני מניות ג'י סיטי אירופה מהמזומנים שיוותרו בקופת המימוש ובמידה שהיתרה לא תספיק, אגח טז של ג'י סיטי תסתמך על פרי פאסו, על היתרות מיתר הנכסים של ג'י סיטי, לרבות ישראל וברזיל. בתרחיש כזה האגח ההיברידית של חברת ג'י סיטי אירופה תפרע לפי הפארי ואילו אגח ט"ז של חברת ג'י סיטי תיוותר בחוסר ודאות. מצד שני, אם היתרות לא יספיקו לכסות את הפארי של האגח ההיברידית, לאגח טז של חברת ג'י סיטי יהיו מקורות נוספים גם ללא ג'י סיטי אירופה ולא ברור מי יקבל יותר. בשלב זה שני התרחישים האלה תיאורטיים בלבד, אך הם מדגישים כי פער התשואות שהתפתח ביניהן לאורך זמן, הוא לא סביר בעליל. ניתן לראות את פער התשואות בין שתי האגחים האלה בגרף הבא: ההבדל הניכר בתשואה בין שתי אגרות החוב האלה, מעורר תהייה וראוי לציין את הנקודות הבאות ואת ההבדלים הבאים בין שני ניירות הערך האלה: מניות חברת ג'י סיטי אירופה (חברת הבת) משועבדות לטובת אגח טז של חברת ג'י סיטי (חברת האם). האגח ההיברידית של ג'י סיטי אירופה קרובה יותר לנכסים, מכיוון שהיא יושבת בחברת הנכסים באירופה. רמת המינוף בחברת הבת ג'י סיטי אירופה, טרום תוכנית מימוש הנכסים, נמוכה יותר מהמינוף בחברת האם ג'י סיטי. תמהיל הנכסים האירופאים לאחר מכירת הנכסים ברוסיה לא פחות איכותי מתמהיל הנכסים של חברת האם, ג'י סיטי, שכולל גם את הנכסים בברזיל ואולי אף טוב יותר. האגח ההיברידית של ג'י סיטי אירופה צמודה ליורו והאגח של ג'י סיטי צמודה למדד בישראל. בהקשר זה, ראוי וחשוב לציין שהריבית בישראל גבוהה מהריבית באירופה, וזה מאפשר להגן על החשיפה המטבעית ברווח. שני ניירות הערך האלה הונפקו קרוב לפארי, בתשואה לפדיון קרובה ומאז הפער בתשואות צמח לאין שיעור. נתונים אלה רק מדגישים שיש כשל משמעותי בתימחור הניירות ושיש עדיפות ברורה לאגח ההיברידית של ג'י סיטי אירופה על פני כל איגרות החוב האחרות של חברת ג'י סיטי ושל חברת נורסטאר, לאור התימחור האטרקטיבי וגם ככל הנראה ביחס למניות ג'י סיטי ונורסטאר. והנה טבלה שמראה את המצב של אגחי ג'י סיטי ונורסטאר נכון להיום: תוכנית מימוש הנכסים שמתרכזת בעיקר באירופה והסבירות שחלק מהתמורה תגיע דרך הפחתת הון לפירעון החובות בחברת האם ג'י סיטי, בנוסף לעלייה המשמעותית בריבית, יצרה כנראה בהלה וחוסר ודאות וגרמה לירידה משמעותית בשער האגח ההיברידית של ג'י סיטי אירופה ולעליית התשואה של האגח הזאת. אך חשוב לציין שצפוי שביצוע תוכנית מימוש הנכסים, תיצור איזון ברמת המינוף בין החברות וגם אם לאחר מכן רמת המינוף תהיה גם מעט גבוהה יותר בחברה האירופאית, די ברור שזה לא יצדיק פער כה מהותי בתשואות. נזכיר שחיים כצמן פעל ופועל במהירות ובנחישות על מנת למנוע מהקבוצה להגיע להסדר חוב ואף הנפיק הון והתחיל לממש נכסים שאינם נכסי ליבה עם תוכנית מוגדרת שאף הורחבה לאחרונה כדי להגביר את הנזילות בקבוצה. צלילה לדוחות של ג'י סיטי אירופה מגלה כי במבחן לחץ של ירידה של כ-40% בשווי נכסי החברה לאחר ישום תוכנית מימוש הנכסים, החברה עדיין תוכל לפרוע את האגח ההיברידיות בפארי! כמובן שתרחיש כזה לא נראה באופק והמימוש האחרון שביצע חיים כצמן בצ'כיה, בשווי שקרוב לשווי הנכס בספרים, רק מדגיש זאת. השערים הנוכחיים של האגח ההיברידית (שהונפקה, כאמור, קרוב לפארי) מאפיינים חברה שנמצאת בהסדר חוב עמוק, אך זה אינו המצב בחברת האם, ג'י סיטי, ובפרט לא המצב הנוכחי בחברה ג'י סיטי אירופה, שתוצאותיה השתפרו ברבעון הראשון שפורסם לאחרונה ביחס לאשתקד (בניטרול ההפסד ממימוש הנכסים ברוסיה). מחזיקי האגח ההיברידית זכאים לריבית, כאמור, של 3.625% שנותנת תשואה אפקטיבית שנתית של 13% למשקיעים בה עד למועד החידוש, והחל ממועד החידוש, במידה שפירעונה ידחה, היא תניב למשקיעים תשואה של 24% ! כמו כן, במידה שהחברה מחליטה לדחות את תשלום הריבית, נצברת לזכות המחזיקים, ריבית דריבית עד החלטת החברה או עד חלוקת דיבידנד, מכיוון שהאגח הזאת קודמת להון בסדר הנשייה. אך התשואה המשמעותית ביותר גלומה בנוסף במועד הפידיון, שבו החברה נדרשת, לפי השטר, לפרוע את האגח לפי הפארי וזו תשואה נוספת של מעל ל- 305% ביחס למחיר האגח היום! (04/06/2023). מי שרוכש את האגח הזאת במחירים הנוכחיים, עשוי לגלות, כי מוטב לו שהחברה תדחה את מועד הפירעון הקרוב ותשלם לו בשוטף 24% ריבית (ובנוסף בעת הפדיון, הוא יהיה זכאי לתשואה נוספת של יותר מ 305% נכון להיום), אך סביר כי עומס הריבית יוביל את החברה האירופאית למיחזור זול יותר במועד הראשון האפשרי וגם אז יהנו המשקיעים מפדיון בפארי בתשואה של יותר מ 305% ביחס למחיר היום וזאת בנוסף לתשלומי הריבית כאמור. כלומר במקרה של דחיית הפירעון, התשואה לפדיון (השנתית הממוצעת) תרד, אבל התשואה המצטברת הכוללת תעלה. יהלום הוא המינרל הקשה והמבריק ביותר וקשה מאד למצוא אותו, אבל חברת ג'י סיטי זיהתה את ההזדמנות הזאת, שנקרתה בדרכה ובחודש בפברואר 2022 היא רכשה את האגח הזאת בשער 88 סנט (0.88 יורו) וזה מעיד על כך שכבר בתחילת שנת 2022 החברה האמינה באגח הזאת. כמו כן, ב 26/05/2023 (לפני כמה ימים…) החברה רכשה בשוק 2 מיליון ע.נ נוספים האגח ההיברידי הזאת בשער 25.2 סנט (0.252 יורו) וזאת בנוסף לרכישות שבוצעו על ידה בעבר, כך שבמצטבר נרכשו 11.2 מיליון ע.נ מסדרת אגח זאת ע"י חברת האם, ג'י סיטי. עובדות אלה ממחישות עד כמה החברה מאמינה באגח ההיברידית הזאת מכיוון שרכישה של אגח עם תשואה שהיא גדולה מתשואת הנכסים של החברה, היא מעשה נבון ומתבקש והם יודעים היטב שרכישת אגח אטרקטיבית כזאת בשער כה נמוך, משתלמת הרבה יותר מכל עסקת נדלן. חיים כצמן הביע את מחויבתו לפרוע את הסידרה הזאת, בכך שחברת ג'י סיטי רכשה כמות לא מבוטלת מהאגח ההיברידית הזאת והוא לא ישמח אם האגח הזאת תישאר בשער כה נמוך לאורך זמן, מכיוון שזה עלול להפריע לו במימון מחדש ואולי כצמן אפילו יפעל בעתיד בתוכנית רכש חליפין שתציע למחזיקי האגח ההיברידית להמיר את הסידרה ההיברידית הזאת בסידרה היברידית חדשה, כפי שהוא עשה עם חלק מאגחי נורסטאר בתחילת שנת 2023. אנחנו משאירים לכם לבדוק מה קרה לאגחי נורסטאר לאחר תוכנית רכש החליפין ההיא ולנחש מה יקרה לאגח ההיברידית הזאת במקרה כזה… האגח הזאת נסחרת באירופה "מעבר לדלפק" (OVER THE COUNTER) בשיטה של מכרז דרך ברוקרים ולא במסחר רגיל והתשלום בגינה, להבדיל מהנהוג בישראל, כולל 2 רכיבים: עבור הקרן ועבור הקופון שנצבר בנפרד. שימו לב: לא ניתן לקנות את נייר הערך הזה אונליין, בצורה "רגילה" באתר הבנק או בית ההשקעות שלכם. אתם צריכים לפנות לבנקאי שלכם ולבקש לרכוש את נייר הערך הזה. סביר להניח שהבנקאי שלכם לא ידע על מה אתם מדברים ויפנה למנהל שלו שיפנה למנהלת שלו… אתם צריכים להגיד להם שאתם רוצים לקנות אגח היברידי של חברת ג'י סיטי אירופה (שמספרו xs2338530467 G-City-Europe) ושנסחרת OVER THE COUNTER. לא ניתן לקנות כמות קטנה של ניירות ערך מסוג זה. הכמות המינימלית לרכישה הוא 100,000 ע.נ. (כלומר מאה אלף יחידות) ונכון להיום מדובר על רכישת אגחים בשווי של כ- 30 אלף יורו. מהניתוח לעיל עולה שהאגח הזאת היא האטרקטיבית ביותר מניירות הערך של הקבוצה ביחס סיכוי/סיכון ולכן, לדעתנו, היא שווה את המאמץ הכרוך ברכישתה. אנחנו מבהירים שוב שיש כאן גם סיכון ובשום אופן אנחנו לא טוענים שחברת נורסטאר/ג'י סיטי יצאו מהמשבר. הדרך עוד ארוכה עד לשם והיא מלאה במהמורות ובמכשולים. אנחנו מאמינים בכישוריו של חיים כצמן ובהנהגתו, אבל איש לא יודע מה ילד יום. גילוי נאות: באופן כללי אנחנו עשויים להחזיק בניירות ערך שעליהם אנחנו כותבים. במקרה זה, אנחנו מחזיקים את נייר הערך הזה. שימו לב: זאת לא המלצה !!! ואנחנו כן ממליצים לכם לבדוק לעומק את איגרת החוב הזאת ואת מצבה של חברת ג'י סיטי, לפני שאתם משקיעים בהן. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.

לבינה מלאכותית (AI) צפויה להיות השפעה עמוקה על עתיד תעשיית השבבים. הנה כמה דרכים שבהן AI תשפיע על תעשיית השבבים: עיצוב ואופטימיזציה של שבבים בינה מלאכותית יכולה לשפר משמעותית את תהליך עיצוב השבבים. אלגוריתמי למידת מכונה יכולים לנתח כמויות עצומות של נתונים ולשפר ארכיטקטורות שבבים כך שהשבבים יספקו ביצועים טובים יותר, יצרכו פחות חשמל ויהיו זולים יותר. בינה מלאכותית יכולה להפוך משימות עיצוב ופיתוח לאוטומטיות, להאיץ את מחזור הפיתוח ולדחוף את גבולות ביצועי השבבים. יחידות עיבוד עצביות (NPUs) בינה מלאכותית עוררה את הביקוש לשבבים מיוחדים, כגון NPUs. שבבים אלה תוכננו במיוחד להתמודד עם עומסי עבודה של AI ביעילות, כולל משימות כמו למידה עמוקה והסקת מסקנות ברשתות עצביות. תעשיית השבבים העתידית תהיה עדה לחדשנות מוגברת ב-NPUs, שתוביל ליכולות עיבוד AI חזקות וחסכוניות יותר באנרגיה. מחשוב קצה הצמיחה של AI מניעה את הצורך בכוח עיבוד בקצה הרשת, קרוב יותר למקום שבו הנתונים נוצרים. מגמה זו דורשת שבבים בעלי יכולות בינה מלאכותיות שיכולות להתמודד עם עיבוד בזמן אמת, זמן השהייה נמוך ויעילות בצריכת חשמל. עיצובי שבבים עתידיים יספקו את הדרישות הללו, ויאפשרו יישומי בינה מלאכותית בכלי רכב אוטונומיים, ערים חכמות, רובוטיקה ומכשירי IoT. האצת AI אלגוריתמי AI יכולים להיות אינטנסיביים מבחינה חישובית, וידרשו כוח עיבוד משמעותי. כדי לענות על דרישה זו, צצו שבבי האצת AI מיוחדים, כגון GPUs (יחידות עיבוד גרפיות) ו-TPUs (יחידות עיבוד מתקדמות). תעשיית השבבים תמשיך לפתח פתרונות האצת AI יעילים וחזקים יותר כדי לענות על הביקוש הגובר לעיבוד AI. התאמה אישית ועיצובים ספציפיים לתחום בינה מלאכותית מאפשרת התאמה אישית של עיצובי שבבים על בסיס דרישות יישום ספציפיות. ניתן להתאים שבבים מותאמים אישית כדי לייעל את הביצועים, את צריכת החשמל והעלות עבור יישומי AI ספציפיים, כגון עיבוד שפה טבעית, ראייה ממוחשבת או מערכות אוטונומיות. תעשיית השבבים העתידית תראה עלייה בעיצובים ספציפיים לתחום הנותנים מענה למקרי שימוש מגוונים ב-AI. בינה מלאכותית ואחראית ככל שטכנולוגיות בינה מלאכותית מתקדמים, כך עולה גם החשיבות של שימוש אתי ואחראי. תעשיית השבבים תמלא תפקיד קריטי בפיתוח פתרונות מבוססי חומרה כדי להתמודד עם חששות פרטיות, אבטחה והגינות במערכות AI. שבבים עתידיים עשויים לשלב תכונות אבטחה, מנגנונים לשמירה על הפרטיות ואמצעי הגנה ברמת החומרה כדי להבטיח פריסה אחראית של AI. לסיכום, AI יהווה כוח מניע בעיצוב העתיד של תעשיית השבבים. זה ישפיע על עיצוב השבבים, יוביל לפיתוח שבבי בינה מלאכותית מיוחדים, יניע יכולות מחשוב קצה, ויאפשר התאמה אישית עבור יישומי בינה מלאכותית ספציפיים. התעשייה תטפל גם בפריסה אתית ואחראית של AI באמצעות פתרונות מבוססי חומרה. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.